Zoeken

TSMC’s nieuwe goudmijn die niemand ziet

Rens Boukema
20 uur geleden
5 minuten om te lezen

In het kort:

Omzetgroei: Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) zag in het eerste kwartaal van 2025 de omzet stijgen met 41,6% jaar-op-jaar.
Nieuwe groeimotor: CoWoS-verpakkingstechnologie groeit explosief, met marges van 60–65% en een verwachte verdrievoudiging van het volume tegen het einde van 2025.
Waardering: Ondanks sterke operationele cijfers wordt TSMC verhandeld tegen een lage P/E-ratio van 16, met 40–49% opwaarts potentieel volgens conservatieve taxaties.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) heeft in het eerste kwartaal van 2025 niet alleen indrukwekkende omzet- en winstcijfers gerapporteerd, maar ook subtiel de fundamenten gelegd voor een transformatie in haar bedrijfsmodel. De omzet steeg naar $19,38 miljard, een groei van 41,6% op jaarbasis, terwijl de winst per aandeel met 60,4% toenam (rood), en de free cash flow (blauw) met 14%:

Deze prestaties waren grotendeels te danken aan de exponentiële groei in de vraag naar geavanceerde chipverpakkingstechnologieën zoals CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate), die nu uitgroeien tot een kerncomponent van TSMC’s winststrategie.

De CoWoS-technologie stelt klanten in staat om meerdere chiponderdelen efficiënt te stapelen met minimale onderlinge afstand, waardoor zowel prestaties als energie-efficiëntie toenemen. Dit is essentieel geworden voor de productie van AI-accelerators zoals Nvidia’s H100 en de aankomende B100.

Terwijl traditionele waferverkopen marges van ongeveer 50-55% realiseren, biedt CoWoS marges van boven de 60–65%, wat een enorme impact heeft op de totale winstgevendheid. Bovendien heeft TSMC het voordeel van schaalvoordelen: ondanks bijna piekinvesteringen in capaciteit, steeg de vrije kasstroom zoals je al zag gewoon verder, iets wat we graag zien bij van nature kapitaal intensieve bedrijven zoals TSMC.

De bruto winstmarge van TSMC als geheel:

Een van de belangrijkste structurele verschuivingen binnen TSMC is de afname van de afhankelijkheid van de volatiele smartphonemarkt. Terwijl de inkomsten uit smartphones in het eerste kwartaal met 22% daalden, steeg de omzet uit High-Performance Computing (HPC) met 28% op jaarbasis en vertegenwoordigde deze nu 59% van de totale inkomsten. Dit is een significante sprong ten opzichte van 46% een jaar eerder en bevestigt de succesvolle strategische heroriëntatie van TSMC richting AI- en datacenterapplicaties.

De grootste stijgers en dalers binnen de segmenten het afgelopen jaar:

Onderliggend hieraan is de dominantie van TSMC’s geavanceerde productieprocessen. Alleen al de 5nm- en 3nm-productietechnologieën waren goed voor 58% van de waferomzet. Opvallend is dat 3nm, dat pas sinds een jaar volledig in volume wordt geproduceerd, al 22% van de omzet genereert. Deze geavanceerde nodes kennen niet alleen hogere verkoopprijzen, maar zorgen ook voor sterkere klantbinding en hogere siliciumdichtheid, waardoor de opbrengst per geproduceerde wafer stijgt.

Wat CoWoS uniek maakt, is niet alleen de technologische superioriteit, maar ook de manier waarop het TSMC’s klanten diep in het ecosysteem verankert. Nvidia, AMD, Amazon en Google vertrouwen allemaal op TSMC voor de integratie van hun AI-chips via CoWoS. Door zowel fabricage als verpakking onder één dak aan te bieden, vermindert TSMC de time-to-market voor zijn klanten en maximaliseert het tegelijkertijd de opbrengst en betrouwbaarheid van complexe ontwerpen.

TSMC blijft met afstand marktleider in de chip-maakindustrie:

Dit geïntegreerde aanbod biedt TSMC een structureel concurrentievoordeel dat moeilijk te repliceren is. CoWoS maakt TSMC niet langer slechts een producent van chips, maar een essentiële bouwsteen van de wereldwijde AI-infrastructuur. Naar verwachting zal de vraag naar CoWoS-diensten tegen eind 2025 verdrievoudigen, een indicatie van de mate waarin TSMC's klanten hun strategieën rond deze technologie bouwen.

De P/E ratio van TSMC door de jaren heen:

Op het eerste gezicht lijkt TSMC relatief goedkoop gewaardeerd te zijn, voor wat voor bedrijf je ervoor terugkrijgt. Met een koers-winstverhouding (P/E) van ongeveer 18 en een EV/EBITDA-multiple van 10, handelt het bedrijf met een aanzienlijke korting ten opzichte van sectorgenoten. Dit ondanks een Return on Equity van zo´n 30% en een toonaangevende positie binnen de cruciale markt voor AI-infrastructuur.

De ROE van TSMC:

Wanneer we uitgaan van een conservatieve waardering, waarbij een multiple van 22–24x wordt toegepast op de verwachte winst per aandeel in 2025 ($9,26), ontstaat een koersdoel tussen de $204 en $222. Rekening houdend met een iets lagere multiple voor 2026, blijft een potentieel waardebereik tussen de $210 en $225 over, wat neerkomt op een verwachte koersstijging van 40–49% ten opzichte van het huidige niveau, enkel vanuit deze simpele schets uiteraard, echter geeft dit wel een wat duidelijker beeld.

De aandelenkoers van TSMC:

TSMC staat op dit moment wel onder verhoogde druk na nieuwe onthullingen over de levering van AI-chips aan het gesanctioneerde Chinese technologiebedrijf Huawei. Op 21 april 2025 bevestigde TSMC in een verklaring dat zijn positie binnen de wereldwijde halfgeleiderketen zijn vermogen beperkt om volledige controle uit te oefenen over waar hun chips uiteindelijk terechtkomen.

In de woorden van het bedrijf: "TSMC’s rol in de halfgeleiderwaardeketen beperkt inherent de zichtbaarheid en informatie die beschikbaar is over het uiteindelijke gebruik of de eindgebruiker van producten waarin door TSMC vervaardigde halfgeleiders zijn verwerkt." Ondanks inspanningen om zich aan de exportregelgeving te houden, geeft TSMC aan dat het geen volledige "zekerheid" kan bieden dat dergelijke regelgeving altijd wordt nageleefd.

Deze verklaring volgt op berichten dat AI-silicium van TSMC, via tussenpersonen, is teruggevonden in producten van Huawei — een bedrijf dat onder strenge Amerikaanse sancties valt. Hoewel TSMC niet rechtstreeks aan Huawei heeft geleverd, onderstreept dit incident de complexe verwevenheid van wereldwijde toeleveringsketens, zeker binnen de snelgroeiende AI-sector.

Hoewel de structurele vooruitzichten voor TSMC dus sterk zijn, zijn er wel enkele niet te negeren risico’s. De toegenomen geopolitieke spanningen, vooral tussen de Verenigde Staten en China, vormen een bedreiging. Donald Trump heeft bijvoorbeeld gedreigd met tarieven tot 100% op in Taiwan geproduceerde chips, wat direct TSMC zou raken. TSMC probeert hierop te anticiperen door investeringen van $100 miljard in de VS, Japan en Duitsland, maar de rendementen op deze investeringen zijn nog onzeker.

Daarnaast bestaat het gevaar van overcapaciteit. Mocht de vraag naar AI-chips stagneren of lager uitvallen dan verwacht, dan kan TSMC te maken krijgen met onderbenutting van zijn nieuwe fabrieken en bijbehorende margedruk. Tenslotte is er platformrisico: Apple is goed voor meer dan 20% van de omzet. Een vertraging in Apple’s productcycli of in de AI-markt in het algemeen kan een domino-effect hebben op TSMC’s prestaties. Tot slot blijft het feit dat ze in Taiwan gesitueerd zijn een aanzienlijk risico, voor Warren Buffett was dit bijvoorbeeld de voornaamste reden om niet in TSMC te investeren naar eigen zeggen.

Ondanks de controverse blijft TSMC een favoriet onder professionele beleggers. Eind Q4 2024 hadden 186 hedgefondsen posities in TSMC, waarmee het bedrijf stevig op de vijfde plaats staat van AI-aandelen die analisten het meest bespreken.

TSMC wordt ten onrechte nog vaak gezien als een cyclische producent van halfgeleiders. In werkelijkheid ontwikkelt het zich snel tot een structureel belangrijke leverancier van de onderliggende technologie die de wereldwijde AI-revolutie mogelijk maakt. Met een ongeëvenaarde combinatie van geavanceerde chipproductie, winstgevende CoWoS-verpakkingsdiensten en een dominante positie in AI-infrastructuur, is TSMC een zeldzame compounder die momenteel gewaardeerd wordt als een commoditeitsleverancier. In een markt die hunkert naar tastbare manieren om te profiteren van AI, biedt TSMC een van de meer robuustere en lager gewaardeerde opties voor lange termijn beleggers.