Snowflake onder druk: Waarom Buffett zijn volledige positie heeft verkocht
In het kort:
Snowflake (SNOW) geeft $2 miljard aan converteerbare schuld uit om aandelen terug te kopen en voor algemene bedrijfsdoeleinden.
SNOW is prijzig met een waardering van 37 keer de vrije kasstroom voor dit jaar, terwijl de groeipercentages afnemen en Wall Street de omzetverwachtingen verlaagt.
Ondanks aanzienlijke cashreserves, leidt de combinatie van schulduitgifte en tragere groei tot zorgen over de winstgevendheid en het toekomstige groeipotentieel van Snowflake.
Snowflake (NYSE:SNOW), een toonaangevend bedrijf in databeheer en cloud computing, heeft aangekondigd dat het $2 miljard aan converteerbare schuld zal uitgeven. Hiervan wordt $575 miljoen gebruikt voor de terugkoop van aandelen, terwijl de rest bedoeld is voor algemene bedrijfsdoeleinden. Hoewel dit besluit aanvankelijk lijkt te wijzen op vertrouwen in de toekomst, roept het belangrijke vragen op over de kapitaalallocatie van het bedrijf.
Waarom de schuldemissie problematisch is
Snowflake had al $1,4 miljard aan aandelen teruggekocht tegen een gemiddelde prijs van $154 per aandeel, wat nu, logischerwijs,gezien wordt als een slechte investering omdat het aandeel momenteel rond de $110 handelt. Het probleem zit hem in het feit dat het bedrijf nu opnieuw geld leent om aandelen terug te kopen, terwijl de balans al sterk was met $3,2 miljard aan liquide middelen. Het opnemen van extra schuld verlaagt de netto kaspositie en voegt onnodige financiële verplichtingen toe aan de balans, terwijl het bedrijf al veel cash had.
De aandelenkoers van Snowflake (2021-2024):
Bron: Macrotrends
Het belangrijkste is dat de aandelen niet goedkoop zijn: met een koers die neerkomt op 45,9 keer de vrije kasstroom, blijven beleggers een forse premie betalen, terwijl de groeivooruitzichten afnemen. Wall Street heeft zijn verwachtingen voor de omzetgroei verlaagd naar 22% voor het derde kwartaal van 2024, wat een significante vertraging betekent vergeleken met de 29% groei in het vorige kwartaal.
P/FCF ratio van Snowflake de afgelopen 2 jaar:
Bron: Macrotrends
Een van de kernproblemen is dat Snowflake zijn status als (hyper)groei-aandeel verliest. Historisch gezien presteerde het bedrijf met een CAGR (jaarlijkse groeipercentage) van meer dan 30%, maar die dagen lijken voorbij. Analisten verwachten een verdere vertraging in de omzetgroei naar minder dan 30% in de komende kwartalen. Dit maakt de hoge waardering van het aandeel moeilijk te rechtvaardigen, vooral omdat het bedrijf geen consistente winstgevendheid laat zien.
In het laatste kwartaal rapporteerde Snowflake een omzetgroei van 29% jaar-op-jaar, maar de aangepaste winst per aandeel (EPS) daalde van $0,22 naar $0,18. Dit is grotendeels te wijten aan hogere uitgaven, vooral aan R&D, die opliepen van 46,6% naar 50,4% van de omzet. De voortdurende expansie van het aantal uitstaande aandelen draagt ook bij aan een lagere waarde per aandeel voor beleggers.
Onder leiding van de nieuwe CEO heeft Snowflake negen nieuwe producten aangekondigd in het tweede kwartaal van 2024, waarbij de nadruk lag op AI en data-innovaties. Belangrijke producten zoals Cortex AI en Iceberg zijn nu algemeen beschikbaar en winnen snel terrein bij klanten. Dit moet er dan ook voor gaan zorgen dat Snowflake wel de hoge groei kan volhouden.
Meer dan 400 accounts gebruiken Iceberg actief, en enkele van de grootste klanten van Snowflake hebben aangegeven hun workloads naar het platform te verplaatsen.
Hoewel deze innovaties veelbelovend zijn, is het nog te vroeg om te zeggen of ze het concurrentievoordeel van Snowflake op lange termijn kunnen versterken. De achterstand die het bedrijf heeft opgelopen in AI-ontwikkeling ten opzichte van concurrenten zoals Databricks en de dalende groei in omzet blijven grote obstakels.
Ondanks de focus op innovatie zag Snowflake in het tweede kwartaal van 2024 zijn productomzet stijgen met 30% jaar-op-jaar tot $829 miljoen. Dit was echter de zwakste kwartaal-op-kwartaalgroei sinds de beursgang van het bedrijf. Snowflake verwacht voor het derde kwartaal een omzet van $850 tot $855 miljoen, wat een groei van 22% jaar-op-jaar zou betekenen, een verdere vertraging. De langetermijnvooruitzichten van het bedrijf blijven onzeker, vooral nu Databricks zijn voorsprong verder uitbouwt.
De omzet(groei) van Snowflake (2021-2024):
Bron: Macrotrends
Door schulden aan te gaan voor de terugkoop van aandelen, met als enige doel de winst per aandeel (EPS) op korte termijn te verhogen, zet Snowflake de lange termijn winstgevendheid onder druk. Hoewel bedrijven vaak aandelen terugkopen wanneer ze denken dat hun aandelen ondergewaardeerd zijn, is het moeilijk om dat argument hier te maken gezien de hoge mogelijk hoge waardering van het aandeel. Bovendien is het opvallend dat insiders van het bedrijf geen grote aankopen van aandelen hebben gedaan.
De converteerbare schuld kan worden omgezet in aandelen als de aandelenkoers stijgt tot een bepaald niveau, wat betekent dat Snowflake op de lange termijn meer aandelen zou kunnen uitgeven, wat als gevolg weer verdere verwatering zou betekenen voor huidige aandeelhouders.
Naast de schulduitgifte, heeft de verkoop van Snowflake-aandelen door Warren Buffett's Berkshire Hathaway extra vragen opgeroepen over het groeipotentieel van Snowflake. Berkshire nam oorspronkelijk een belang in Snowflake tegen een pre-IPO-prijs van $120 per aandeel, maar besloot in het tweede kwartaal van 2024 volledig uit te stappen. Afhankelijk van het verkoopmoment, boekte Berkshire waarschijnlijk een winst met een verkoopprijs tussen $125 en $155 per aandeel.
Hoewel Buffett bekend staat om zijn waarde-investeringsfilosofie, was Snowflake een ongebruikelijke keuze voor Berkshire, gezien de hoge waardering en focus op groei. De recente vertraging in de omzetgroei, de wisseling van CEO en een matige prestatie in het eerste kwartaal van 2024 leidden mogelijk tot de beslissing om de aandelen te verkopen. Dit besluit benadrukt de toenemende zorgen over de winstgevendheid en het groeipotentieel van het bedrijf.
De beslissing van Snowflake om $2 miljard aan converteerbare schuld uit te geven, kan een voorbeeld zijn van slechte kapitaalallocatie. Het bedrijf heeft geen onmiddellijke behoefte aan cash, heeft al een aanzienlijk deel van zijn eigen aandelen teruggekocht tegen hogere prijzen, en kampt met een afnemende groeisnelheid. Bovendien versterkt de recente verkoop door Berkshire Hathaway het signaal dat zelfs voor langetermijnbeleggers de onzekerheden rond de winstgevendheid en toekomstige groei steeds meer een punt van zorg worden. Voor beleggers blijft het moeilijk om de huidige waardering van het aandeel te rechtvaardigen gezien de toenemende onzekerheden.
Comments