Onderschatten beleggers Intel?
In het kort:
Intel rapporteerde een omzetstijging van 8,6% jaar-op-jaar in het eerste kwartaal van 2024, maar bleef achter met een operationeel verlies van $1,069 miljoen.
De nieuwe rapportagestructuur toont dat Intel Products een omzetgroei van 17,5% jaar-op-jaar behaalde, terwijl de Foundry-divisie nog steeds aanzienlijke verliezen lijdt.
Ondanks kortetermijnproblemen blijft Intel's management optimistisch over de lange termijn, met hoge verwachtingen voor de groei van de Foundry-markt tot 2030.
Intel heeft in het eerste kwartaal van 2024 opnieuw teleurstellende resultaten gepresenteerd. Ondanks een omzetgroei van 8,6% ten opzichte van dezelfde periode vorig jaar, rapporteerde het bedrijf een operationeel verlies van $1,069 miljoen. Dit komt neer op een lichte verbetering ten opzichte van het verlies van $1,468 miljoen in hetzelfde kwartaal van 2023, maar het blijft een zorgwekkende trend voor het technologiebedrijf.
De aandelenkoers van Intel sinds de beursgang:
Bron: Macrotrends
Intel's omzet steeg van $11,715 miljard in Q1 2023 naar $12,724 miljard in Q1 2024. Hoewel deze groei bemoedigend lijkt, wordt het overschaduwd door het aanhoudende operationele verlies. De nettoverliezen per aandeel verbeterden weliswaar van $0,66 naar $0,09, maar dit is nog steeds een negatief resultaat. Vooral de negatieve vrije kasstroom blijft een groot probleem, met $6,178 miljoen negatief in het eerste kwartaal van 2024 vergeleken met $8,764 miljoen negatief in dezelfde periode vorig jaar.
De omzet(groei) van Intel 2010-2024:
Bron: Macrotrends
Intel heeft zijn rapportagestructuur aangepast en splitst zijn activiteiten nu op in Intel Products en Intel Foundry. Dit moet zorgen voor meer transparantie en betere besluitvorming binnen de verschillende divisies. De kernactiviteiten, gegroepeerd onder Intel Products, lieten een omzetstijging zien van $10,15 miljard naar $11,93 miljard, wat neerkomt op een groei van 17,5% jaar-op-jaar. Dit toont de cycliciteit en fluctuatie in de halfgeleiderindustrie.
Naast de kernactiviteiten zijn de prestaties van Mobileye en Altera opvallend. Mobileye zag zijn omzet dalen van $458 miljoen naar $239 miljoen, een afname van 47,8%. Dit segment rapporteerde ook een operationeel verlies van $68 miljoen, vergeleken met een winst van $123 miljoen vorig jaar. De verwachte omzet voor 2024 is $1,89 miljard, een daling ten opzichte van $2,08 miljard in 2023, maar analisten voorzien op lange termijn een herstel met hoge dubbelcijferige groeipercentages.
In lijn met de herstructurering van het bedrijf, heeft Intel aangekondigd dat Altera vanaf het eerste kwartaal van 2024 als een zelfstandige entiteit zal opereren. Voorheen viel Altera onder het Data Center and AI (DCAI) segment. In het eerste kwartaal van 2024 rapporteerde Altera een omzet van $342 miljoen, wat een scherpe daling van 58,1% betekent ten opzichte van de $816 miljoen die in hetzelfde kwartaal van het vorige jaar werd gegenereerd. Deze aanzienlijke daling in omzet onderstreept de uitdagingen waarmee Altera momenteel wordt geconfronteerd.
Altera, een divisie van Intel, is gespecialiseerd in programmeerbare oplossingen zoals Field-Programmable Gate Arrays (FPGAs), complexe programmeerbare logische apparaten (CPLDs), en System-on-Chip (SoC) producten. Deze technologieën worden vaak gebruikt in diverse industriële toepassingen, waaronder communicatie, data centers, automotive, industriële automatisering en militaire systemen. FPGAs zijn bijzonder waardevol omdat ze kunnen worden geconfigureerd na de productie, wat betekent dat ze kunnen worden aangepast voor specifieke toepassingen of om nieuwe functies toe te voegen zonder dat er nieuwe hardware nodig is.
Intel heeft echter grootse plannen voor Altera, vergelijkbaar met de strategie die eerder werd gevolgd voor Mobileye. Tijdens de laatste earnings call verklaarde CEO Pat Gelsinger dat Altera opnieuw is gepositioneerd als een zelfstandig bedrijf binnen Intel en dat het bedrijf van plan is om een private equity partner aan te trekken om Altera voor te bereiden op een beursgang in de komende jaren. Deze stap plaatst Altera op een vergelijkbaar traject als Mobileye, dat ook werd voorbereid op een beursgang na de nodige herstructureringen.
Mobileye, een ander belangrijk segment binnen Intel, is een toonaangevend bedrijf in geavanceerde rijhulpsystemen (ADAS) en autonome rij-technologie. Mobileye ontwikkelt hardware en software voor geavanceerde sensoren en computer vision technologieën die de basis vormen voor moderne veiligheidssystemen in voertuigen. Deze technologieën omvatten functies zoals adaptieve cruise control, lane-keeping assist, automatische noodremmen en andere systemen die bijdragen aan het verhogen van de verkeersveiligheid en het gemak voor bestuurders.
Ondanks deze tegenslagen blijft Mobileye optimistisch over de toekomst. Tijdens de laatste earnings call bevestigde Mobileye de verwachtingen voor het gehele jaar, waarbij een snel herstel van de financiële resultaten wordt voorspeld. Voor het fiscale jaar 2024 worden de winstverwachtingen op $0,38 per aandeel geschat, vergeleken met $0,82 in het voorgaande jaar. De omzet wordt verwacht rond de $1,89 miljard te liggen, een daling ten opzichte van de $2,08 miljard van het vorige jaar. Analisten voorspellen echter hoge dubbelcijferige groeipercentages voor zowel de omzet als de winst per aandeel in de komende jaren.
De EPS van Intel 2010-2024:
Bron: Macrotrends
De uitdagingen voor Intel
Intel staat voor significante uitdagingen en verschuivingen in de industrie, vooral met de opkomst van ARM-architectuur en de noodzaak om zijn bedrijfsstructuur aan te passen om concurrerend te blijven. Het bedrijf heeft recent stappen ondernomen om deze veranderingen het hoofd te bieden, waaronder de splitsing van Intel Products en Intel Foundry die ik eerder al noemde. Deze strategische aanpassing is cruciaal in een markt die steeds meer modulair wordt en waar gespecialiseerde chips steeds meer de norm worden.
ARM's opkomst in de markt voor efficiënte en krachtige processors vormt een serieuze bedreiging voor Intel's traditionele x86-architectuur. ARM-processors, bekend om hun energiezuinigheid, hebben vooral terrein gewonnen in de mobiele markt en breiden hun invloed nu uit naar de PC-markt. Om deze dreiging het hoofd te bieden, heeft Intel de Lunar Lake en Arrow Lake chips ontwikkeld, die zijn uitgerust met zowel efficiënte (E-cores) als prestatiegerichte (P-cores) kernen. Dit hybride ontwerp stelt Intel in staat om zowel lichte als zware taken effectief te beheren, waardoor ze beter kunnen concurreren met ARM.
Sierra Forest is een ander belangrijk product in Intel's strategie, gericht op de servermarkt waar ARM ook terrein wint. Deze chip, die zich richt op efficiënte kernprestaties, is ontworpen om te voldoen aan de behoeften van datacenters die betrouwbare en kostenefficiënte verwerking nodig hebben. Dit maakt het een belangrijke speler in de strijd tegen ARM in de servermarkt, waar high-performance en high-density computing kritieke factoren zijn.
Ondanks de uitdagingen blijft Intel optimistisch over de toekomst. De splitsing van de divisies en de focus op innovatie en efficiëntie zijn stappen in de juiste richting om hun concurrentiepositie te versterken. Het Foundry-segment wordt gezien als een belangrijke groeimotor, met verwachte groei van de markt van $110 miljard naar $240 miljard tegen 2030. Analisten verwachten dat Intel's aandeel in deze markt significant zal zijn, met potentieel hoge winstmarges van 25% tot 30% op de lange termijn. Echter blijft dit voor nu puur speculatie, en is de Foundry business van Intel voor nu slechts een kostenpost, pas in een paar jaar zullen we weten of deze zet een verstandige was van Intel.
Met IDM 2.0 heeft Intel zijn investeringen in wereldwijde productiefaciliteiten aanzienlijk opgevoerd. Momenteel voert Intel projecten uit over de hele wereld, zoals in Arizona, Ierland, Israël, Polen en Maleisië. Het is belangrijk om te vermelden waarom Intel dit doet en niet alleen wat het doet. De grootste halfgeleider foundry ter wereld is momenteel Taiwan Semiconductor (TSM). In Q4 2023 genereerde TSMC 61% van de wereldwijde omzet van halfgeleiderfoundries. Dit is indrukwekkend en extreem moeilijk te overtreffen.
Het marktaandeel van de verschillende bedrijven actief in de foundry business:
Bron: Macrotrends
Intel is zich hiervan bewust. Het streeft er niet naar om de omzet van TSMC te overtreffen. In plaats daarvan wil het de op een na grootste foundry ter wereld worden, wat zou betekenen dat het de grootste in het westelijk halfrond wordt. Als Intel dit bereikt, zouden de resultaten aanzienlijk kunnen zijn. De VS - en mogelijk de Europese bondgenoten - zouden ervoor kunnen kiezen om hun halfgeleiderproductie uit te besteden aan een Amerikaans en gevestigd technologiebedrijf. Hoewel TSMC momenteel de beste optie lijkt, zou de foundry-aanwezigheid van Intel dit kunnen veranderen. Tenminste, dat is de visie.
Intel blijft nog steeds afhankelijk van zijn kernactiviteiten voor winst. De foundry-activiteiten zijn dus nog verre van winstgevend. Deze kernactiviteiten hebben echter sinds de pandemie te kampen gehad met problemen. Er zijn twee hoofdredenen voor deze problemen.
Ten eerste heeft het bedrijf te maken met macro-economische druk. Als gevolg van zwakkere commerciële en consumentenvraag daalden de PC-zendingen in 2023 met 14%. Als grootste eindmarkt heeft dit de vraag naar Intel aanzienlijk beïnvloed. Hoewel de verkoop van computers nu lijkt te herstellen, is dit nog niet zichtbaar in de financiële resultaten van Intel.
Daarnaast, doordat de kernactiviteiten werden verwaarloosd om beter te kunnen focussen op IDM 2.0, begon Intel zijn concurrentievoordeel te verliezen. De halfgeleiderindustrie vereist constante innovatie, en consumenten hebben laten zien dat ze betere prestaties prioriteren, vooral in computers. De initiële reactie op Apple’s M-serie is een duidelijk voorbeeld. CEO Pat Gelsinger heeft toegegeven dat Intel te weinig heeft geïnvesteerd in zijn kernactiviteiten, wat heeft geleid tot deze verslechtering.
Het doel om de op een na grootste foundry ter wereld en de grootste in het westelijk halfrond te worden, is indrukwekkend. Zodra Intel deze business opbouwt, zou het een enorme vraag vanuit het Westen kunnen zien en substantiële inkomsten kunnen genereren. Het opbouwen van deze business kost echter veel tijd en investeringen. Terwijl de plannen bij de aankondiging in 2021 opwindend waren, hebben investeerders sindsdien erkend dat deze beloofde kasstromen verder in de toekomst liggen, waardoor ze minder relevant worden voor de huidige waarderingen en meer onzeker worden.
Hoewel de CHIPS Act een katalysator was voor de voltooiing van enkele van Intel’s projecten, zijn er vertragingen in de financiering geweest, die ook enkele projecten hebben vertraagd. Elk jaar dat een project wordt vertraagd, betekent uitgestelde inkomsten uit deze faciliteiten. Problemen met deze projecten zijn niet beperkt tot vertragingen. Met hoge inflatie stijgen de bouwkosten aanzienlijk. Zo werd elk van de fabrieken in Arizona aanvankelijk geschat op ongeveer $10 miljard, maar een jaar later moest Intel een deal sluiten met Brookfield Asset Management om extra kosten te dekken, waardoor de totale kosten dichter bij $30 miljard kwamen te liggen, toch een goede drie keer zo duur dus.
Een ander probleem is personeelsbestand. De Amerikaanse halfgeleiderindustrie heeft moeite om voldoende gekwalificeerd personeel te vinden, wat betekent dat Intel moet investeren in het vinden en opleiden van personeel. Als gevolg hiervan kunnen we nog steeds niet met vertrouwen zeggen wanneer deze foundry-activiteiten zullen worden opgebouwd en winstgevend zullen worden.
De netto inkomsten van Intel 2010-2024:
Bron: Macrotrends
Intel hield zijn earnings call op 25 april. Het bedrijf miste licht de omzet en overtrof de EPS-ramingen. De positieve prestaties werden gedreven door de kernactiviteiten. De omzet steeg jaar-op-jaar, maar daalde kwartaal-op-kwartaal.
Het grootste nieuws was dat de verliezen in de foundry-activiteiten bleven toenemen. Het bedrijf heeft niet veel vooruitgang geboekt op het gebied van kunstmatige intelligentie en foundry. Daarnaast stelden de omzetverwachtingen de analisten teleur. Intel verwacht dat de omzet in het tweede kwartaal tussen $12,5 miljard en $13,5 miljard zal liggen, onder de analistenraming van $13,61 miljard.
De P/B en P/S ratio van Intel 2010-2024:
Bron: Macrotrends
Terug in 2021 presenteerde Intel een indrukwekkende visie, maar elk jaar zien investeerders dat deze doelen niet gemakkelijk te bereiken zijn. Projecten worden vertraagd en blijken duurder te zijn dan aanvankelijk verwacht. Aan de andere kant heeft het bedrijf moeite om zijn concurrentievoordeel in zijn kernactiviteiten te behouden.
Als het niet kan herstellen en marktaandeel terugwinnen, kan dit leiden tot een permanent verlies van ondernemingswaarde. Hoewel de price-to-book-multiple kan aangeven dat het aandeel goedkoper is dan hoe de markt het historisch gezien heeft geprijsd, zijn er volgens mij gegronde redenen voor deze goedkoopheid en zie ik geen enkele korte termijn katalysator. Echter denk ik dat als de foundry business slaagt, Intel zeker een kans maakt om opnieuw (aandelen) groei te gaan zien in de komende jaren. Voor nu is het echter lastig te zeggen wanneer en of dit zal gaan gebeuren, voor nu is het een kwestie van de kwartaalcijfers en verdere ontwikkelingen op de voet te volgen.
Heb je vragen of opmerkingen? Stuur dan een e-mail naar rens@debelegger.nl
