Nvidia op instorten? Een van beste beleggers voorspelt 30% daling

In het kort:

• Het Chinese AI-bedrijf claimt geavanceerde modellen te draaien op goedkopere hardware, wat Nvidia’s dominante marktpositie onder druk kan zetten.

• De koning van waarderen Aswath Damodaran verlaagt Nvidia’s koersdoel, omdat efficiëntere AI-oplossingen de vraag naar dure chips kunnen verminderen.

• Ondanks de bedreiging blijft Nvidia essentieel voor high-performance AI, met een onmisbaar software-ecosysteem en groeiende diversificatie buiten chips.

Begin 2025 werd de AI-industrie opgeschrikt door een onverwachte speler: DeepSeek. Dit Chinese AI-bedrijf claimde een model te hebben ontwikkeld dat net zo krachtig was als de modellen van OpenAI en Google, maar met een veel goedkopere en efficiëntere technologie. Dit zette de gevestigde AI-markt op zijn kop.

Tot nu toe was het gangbare idee dat alleen extreem krachtige en dure chips, zoals Nvidia’s H100 en Blackwell-architectuur, in staat waren om AI-modellen te trainen en draaien. DeepSeek stelde dat dit niet nodig was en dat AI-modellen prima konden functioneren op goedkopere hardware, mits de software slim geoptimaliseerd werd. Hiermee werd een fundamentele aanname van de AI-industrie ter discussie gesteld: was brute rekenkracht echt nodig, of was er een efficiënter alternatief?

Deze ontwikkeling had niet alleen technologische implicaties, maar bracht natuurlijk ook financiële onzekerheden met zich mee. De AI-sector was tot dat moment gebouwd op de veronderstelling dat bedrijven zoals Nvidia essentieel waren voor de verdere ontwikkeling van AI. DeepSeek’s doorbraak bracht daar verandering in, en dit zorgde voor een flinke schok op de beurs.

De impact van DeepSeek trok de aandacht van Aswath Damodaran, een professor aan de Stern School of Business en een van de meest gerespecteerde experts op het gebied van bedrijfswaardering. Damodaran analyseerde de mogelijke gevolgen van DeepSeek en concludeerde dat dit Nvidia’s groeiverwachtingen flink kon temperen.

In september 2024 waardeerde hij Nvidia nog op 87 dollar per aandeel, gebaseerd op de verwachting dat de AI-chipmarkt in 2035 een totale waarde van 500 miljard dollar zou bereiken. Hij ging er destijds vanuit dat Nvidia zijn dominante marktaandeel van 60 procent zou behouden.

Na de komst van DeepSeek stelde hij deze schatting echter fors bij. Damodaran voorspelde dat de AI-chipmarkt waarschijnlijk niet groter zou worden dan 300 miljard dollar, omdat efficiëntere software-oplossingen de afhankelijkheid van dure chips konden verkleinen. Ondanks het behoud van een marktaandeel van 60 procent, betekende deze kleinere markt een lagere toekomstige omzet. Zijn nieuwe waardering kwam uit op 78 dollar per aandeel, ruim 30 procent onder de koers van dat moment.

Volgens Damodaran ligt de grootste bedreiging voor Nvidia niet zozeer in directe concurrentie, maar in een fundamentele verschuiving in de AI-markt. Tot voor kort was de algemene overtuiging dat de groei van AI hand in hand ging met steeds krachtigere en duurdere chips. Nvidia stond hierin centraal, omdat bedrijven simpelweg niet zonder hun gespecialiseerde GPU’s konden.

DeepSeek zet deze aanname echter op losse schroeven. De doorbraak van het Chinese AI-bedrijf suggereert dat AI zich in twee richtingen kan ontwikkelen. Aan de ene kant blijft er een high-performance AI-markt bestaan, waarbij toepassingen zoals zelfrijdende auto’s, geavanceerde deep learning-modellen en hoogwaardige AI-diensten afhankelijk blijven van extreem krachtige chips. Voor deze sector blijft Nvidia waarschijnlijk een dominante speler, omdat er simpelweg geen alternatieven zijn die dezelfde prestaties kunnen leveren.

Aan de andere kant ontstaat er echter een markt waarin minder krachtige, goedkopere chips voldoende zijn om AI-toepassingen uit te voeren. Dit segment kan bijvoorbeeld bestaan uit AI-modellen die voornamelijk ingezet worden voor eenvoudige tekst- en beeldverwerking rn automatisering van administratieve taken. Als DeepSeek en andere spelers bewijzen dat dit soort AI-oplossingen met minder geavanceerde en goedkopere chips kunnen functioneren, kan dit een enorme impact hebben op de vraag naar Nvidia’s meest geavanceerde hardware.

Het gevaar voor Nvidia zit hem in de snelheid waarmee deze 'low-grade' AI-markt groeit. Als bedrijven ontdekken dat ze niet langer de nieuwste, peperdure AI-chips nodig hebben om concurrerende modellen te draaien, kan dit de vraag naar Nvidia’s dure chips afremmen. Dit zou niet alleen betekenen dat de omzetgroei van het bedrijf vertraagt, maar ook dat de dominantie van Nvidia in de AI-hardwaremarkt afneemt. Tegelijkertijd zou het de deur openen voor andere chipfabrikanten, zoals AMD en zelfs Chinese fabrikanten zoals Huawei, om een groter deel van deze markt in handen te krijgen.

Om te begrijpen waarom Damodaran zijn waardering van Nvidia zo fors heeft verlaagd, is het cruciaal om de onderliggende financiële principes te doorgronden. De waarde van een aandeel wordt grotendeels bepaald door de verwachte toekomstige cash flowvan een bedrijf. Hoe groter en winstgevender de markt waarin een bedrijf opereert, hoe hoger de toekomstige cash flow, en dus hoe hoger de waardering van het aandeel.

Nvidia’s waardering was de afgelopen jaren gebaseerd op de aanname dat de AI-chipmarkt exponentieel zou blijven groeien. Maar na de komst van DeepSeek heeft hij deze schatting echter fors naar beneden bijgesteld. Damodaran voorspelt nu dat de AI-chipmarkt niet groter zal worden dan 300 miljard dollar, omdat efficiëntere software-oplossingen de afhankelijkheid van extreem krachtige chips kunnen verminderen.

Een ander belangrijk aspect dat Damodaran benadrukt, is de verwachte daling in winstmarges. Nvidia heeft jarenlang uitzonderlijk hoge brutomarges gekend, die konden oplopen tot 75 procent. Dit kwam vooral doordat bedrijven bereid waren enorme bedragen te betalen voor Nvidia’s unieke en superieure AI-chips. Maar als DeepSeek aantoont dat AI goedkoper en efficiënter kan worden uitgevoerd, kan dit een neerwaartse druk op de prijzen veroorzaken.

Als bedrijven zoals Microsoft, Google en Meta ontdekken dat ze met goedkopere hardware vergelijkbare AI-prestaties kunnen behalen, kunnen ze hun afhankelijkheid van Nvidia verminderen en overstappen op alternatieve oplossingen. Hierdoor zou Nvidia gedwongen kunnen worden om zijn prijzen te verlagen om competitief te blijven, wat de winstmarges onder druk zet.

De invloed van DeepSeek op de waardering van Nvidia

Hoewel Damodaran’s analyse een logische correctie op Nvidia’s waardering lijkt te suggereren, betekent dat niet per definitie dat Nvidia’s dominante positie in de AI-hardwaremarkt wordt bedreigd. De markt heeft vaker disruptieve innovaties gezien, maar dat betekent niet automatisch dat gevestigde spelers hun leiderschap verliezen. Sterker nog, volgens ons zijn er minstens vijf mogelijke redenen waarom Nvidia niet alleen zijn positie kan behouden, maar zelfs kan blijven groeien.

DeepSeek bewijst juist dat AI een enorme markt wordt

De opkomst van DeepSeek wordt door sommigen gezien als een bedreiging voor Nvidia, maar het kan juist het tegenovergestelde effect hebben. Het feit dat een bedrijf met een alternatief AI-model opkomt en succesvolle resultaten behaalt, toont aan dat AI niet langer beperkt blijft tot een klein aantal big tech-bedrijven. In plaats daarvan wordt AI toegankelijker voor een breder scala aan bedrijven en industrieën.

Dit is cruciaal, omdat het de vraag naar AI-hardware in bredere markten kan stimuleren. Als AI niet langer uitsluitend in handen is van een paar giganten zoals OpenAI en Google, maar ook door honderden andere bedrijven kan worden toegepast, leidt dit waarschijnlijk tot een explosie van AI-adoptie. Meer AI-toepassingen betekent meer AI-servers en infrastructuur, en Nvidia zit precies in dat segment. Hoewel de gemiddelde prijs per chip wellicht zal dalen, kan de totale marktvraag aanzienlijk toenemen, waardoor Nvidia alsnog profiteert van de bredere adoptie.

De AI-markt splitst zich in twee segmenten

Damodaran zelf erkent dat DeepSeek niet het einde betekent van de high-end AI-hardwaremarkt, maar eerder een opsplitsing veroorzaakt in twee verschillende segmenten.

Enerzijds blijft er een ‘premium AI’-markt bestaan, waarin maximale rekenkracht noodzakelijk blijft. Dit omvat toepassingen zoals zelfrijdende auto’s, high-end deep learning-modellen en complexe AI-training, waarbij snelheid en precisie essentieel zijn. Bedrijven die zich in deze sector bevinden, kunnen simpelweg niet inboeten op prestaties en blijven daarom afhankelijk van Nvidia’s high-end chips zoals de H100 en Blackwell-architectuur.

Anderzijds ontstaat er een low-cost AI-markt, waarin bedrijven AI-modellen met minder krachtige hardware kunnen draaien. Hier zullen alternatieven zoals DeepSeek een rol spelen, maar dit segment richt zich grotendeels op toepassingen waarin kostenefficiëntie belangrijker is dan brute rekenkracht.

Omdat Nvidia al een gevestigde speler is in de high-end markt, zal het in dit segment zijn voorsprong behouden. Bedrijven die premium AI-oplossingen nodig hebben, zullen warschijnlijk blijven investeren in Nvidia’s infrastructuur, waardoor het bedrijf zijn hoge marges in stand kan houden. Zelfs als het goedkopere segment snel groeit, betekent dit niet dat de premium markt zal verdwijnen.

Techreuzen blijven massaal investeren in Nvidia

Zelfs als bedrijven zoals DeepSeek alternatieve AI-modellen ontwikkelen, blijven de grootste technologiebedrijven hun AI-investeringen richten op Nvidia’s chips. Microsoft, Meta en Amazon hebben de afgelopen jaren miljarden uitgegeven aan Nvidia-hardware, simpelweg omdat deze onmisbaar blijft voor de meest geavanceerde AI-toepassingen.

Recentelijk bevestigde Mark Zuckerberg dat Meta’s AI-uitgaven in 2025 niet zullen afnemen en dat Nvidia’s chips de ruggengraat vormen van hun AI-infrastructuur. Ook Microsoft blijft Nvidia’s H100-GPU’s in enorme volumes inkopen om hun cloudgebaseerde AI-diensten verder op te schalen.

Dit is een belangrijke indicatie dat de vraag naar high-end AI-hardware niet zomaar zal afnemen. Grote technologiebedrijven zijn volledig geïntegreerd met Nvidia’s ecosysteem en hebben miljarden geïnvesteerd in datacenters die afhankelijk zijn van Nvidia’s chips en software. Het is onwaarschijnlijk dat ze plotseling overstappen op alternatieve hardware, zelfs als er goedkopere oplossingen beschikbaar komen.

DeepSeek’s lage kosten-claim is twijfelachtig

Een van de meest besproken claims van DeepSeek is dat het slechts zes miljoen dollar nodig had om zijn AI-model te bouwen. Op het eerste gezicht lijkt dit een ongelooflijk lage investering vergeleken met de miljarden die concurrenten zoals OpenAI en Google hebben uitgegeven aan AI-ontwikkeling. Grote ondernemers zoals Elon Musk geloven deze claims dan ook niet.

Damodaran zelf wijst er echter op dat dit waarschijnlijk een misleidende claim is. De kans is groot dat DeepSeek alsnog honderden miljoenen dollars heeft geïnvesteerd in de ontwikkeling van zijn model, en mogelijk zelfs gebruik heeft gemaakt van Nvidia-hardware tijdens het trainingsproces.

Als blijkt dat DeepSeek zelf ook afhankelijk is geweest van Nvidia’s GPU’s om zijn modellen te trainen, betekent dit dat Nvidia’s invloed achter de schermen onverminderd groot blijft. In dat geval zou DeepSeek eerder een nieuwe klant van Nvidia zijn dan een directe bedreiging. Het idee dat een AI-model met minimale middelen op hetzelfde niveau kan presteren als OpenAI’s GPT-4, zonder gebruik te maken van Nvidia’s geavanceerde hardware, lijkt op zijn minst onrealistisch.

Nvidia’s diversificatie buiten chips

Een van de grootste voordelen van Nvidia is dat het bedrijf niet langer uitsluitend afhankelijk is van zijn hardwarebusiness. De afgelopen jaren heeft Nvidia fors geïnvesteerd in AI-software, cloud-diensten en complete AI-oplossingen, waardoor het bedrijf steeds minder kwetsbaar wordt voor schommelingen in de chipmarkt.

Het software-ecosysteem van Nvidia, zoals CUDA, is een essentieel onderdeel van AI-ontwikkeling en wordt door vrijwel alle AI-ontwikkelaars gebruikt om modellen te optimaliseren. Dit betekent dat zelfs als alternatieve hardware-oplossingen op de markt komen, ontwikkelaars nog steeds afhankelijk zullen zijn van Nvidia’s softwarestack.

Daarnaast breidt Nvidia zijn invloed uit in datacenters en AI-infrastructuur. Grote cloudproviders zoals Amazon Web Services en Google Cloud gebruiken niet alleen Nvidia’s chips, maar ook zijn software-oplossingen en datacenterarchitecturen. Hierdoor transformeert Nvidia zich steeds meer van een traditionele chipfabrikant naar een aanbieder van complete AI-oplossingen, waardoor het bedrijf beter gepositioneerd is voor de toekomst.

Hoewel DeepSeek onmiskenbaar de discussie over de toekomst van AI-hardware heeft opgeschud, is het nog niet zeker of het meteen een directe bedreiging voor Nvidia vormt. De komst van efficiëntere AI-oplossingen kan de markt veranderen, maar Nvidia blijft stevig verankerd in het segment voor de beste chips, waar rekenkracht en betrouwbaarheid cruciaal zijn.

Daarnaast blijven techgiganten zoals Microsoft, Meta en Amazon miljarden investeren in Nvidia’s chips en software, een teken dat de vraag naar high-end AI-hardware nog lang niet afneemt. De vermeende lage kosten van DeepSeek roepen vragen op en kunnen in de praktijk minder impactvol blijken dan gedacht.

Op de korte termijn kan de DeepSeek-discussie dus zeker leiden tot volatiliteit in Nvidia’s aandelenkoers, maar op de lange termijn lijkt de dominantie van Nvidia onverminderd sterk. AI wordt steeds meer een massamarkt, en als er één bedrijf klaarstaat om hiervan te profiteren, dan is het waarschijnlijk wel Nvidia.