Marvell in gevaar? Beleggers vluchten naar dit aandeel
In het kort:
Dalende groei bij Marvell? Ondanks sterke Q4 FY25-resultaten en een omzetgroei van 27% YoY, kelderde het aandeel met 18% door zorgen over een vertraging in AI-infrastructuuruitgaven door hyperscalers.
Risico op marktaandeelverlies: Analisten vrezen dat een concurrent zoals Broadcom contracten van Marvell kan gaan overnemen, wat de toekomstige omzetgroei onder druk zet.
Betere waardering: Door de forse koersdaling is de forward P/CF-ratio gedaald tot een niveau dat vergelijkbaar is met Broadcom, terwijl Marvell nog steeds sterke kasstromen en groeikansen heeft in AI-netwerkinfrastructuur.
Marvell heeft de afgelopen jaren een transformatie doorgemaakt. Dankzij de overnames van Inphi en de custom silicon-divisie van IBM/GlobalFoundries heeft het bedrijf zich omgevormd tot een belangrijke speler in de AI-infrastructuurmarkt. Marvell presenteerde solide kwartaalcijfers, maar de beurs reageerde keihard. Het aandeel verloor meer dan 18% na de bekendmaking van de Q4 FY25-resultaten...
De koers van Marvell de afgelopen 6 maanden:
Op het eerste gezicht lijken de cijfers juist positief: de omzet steeg met 20% kwartaal-op-kwartaal en met 27% op jaarbasis tot $1,82 miljard. De datacenterdivisie, die 75% van de totale omzet vertegenwoordigt, was opnieuw de grootste groeimotor. Toch lijken beleggers vooral vooruit te kijken en vrezen ze een groeivertraging in AI-infrastructuuruitgaven bij hyperscalers zoals Amazon, Google en Microsoft.
De omzet per segment:
Naast macro-economische druk door oplopende inflatie en de invoering van nieuwe importtarieven door de Amerikaanse regering, spelen er ook sector- en bedrijfsrisico’s. Er wordt gespeculeerd dat Broadcom of een andere concurrent contracten (sockets) bij hyperscalers overneemt, wat een bedreiging vormt voor Marvell’s marktpositie in AI-chips en netwerkinfrastructuur.
Hoewel Marvell nog altijd sterk presteert in de markt voor 800G PAM en 400ZR-producten, blijft de vraag of de groei in die segmenten het risico op marktaandeelverlies in de hyperscaler-markt kan compenseren.
Marvell's omzetgroei in Q4 FY25 was indrukwekkend met een YoY-toename van 27%. Toch gaf het management een groeiverwachting van slechts een mid-single-digit percentage voor Q1 FY26. Dat is een duidelijke afzwakking vergeleken met de voorgaande kwartalen, waar double-digit groei de norm was.
De datacenterdivisie blijft de belangrijkste inkomstenbron, maar analisten maken zich zorgen over een “digestion period” bij hyperscalers. Dat betekent dat grote cloudbedrijven mogelijk hun AI-infrastructuuruitgaven tijdelijk afremmen na een periode van sterke groei. Tijdens de earnings call bevestigde Marvell dat de on-premise datacenteromzet in Q1 FY26 zal dalen, al bleef onduidelijk hoe groot die daling zal zijn, wat beleggers duidelijk heeft laten schrikken.
Buiten het datacentersegment lieten de andere divisies een gemengd beeld zien. Carrier-infrastructuur en enterprise networking groeiden sequentieel, maar waren op jaarbasis nog steeds fors lager. De consumentensector had opnieuw een slechte periode: een daling van 38% YoY in Q4 FY25 en een verwachte 35% daling in Q1 FY26. Echter vertegenwoordigt deze divisie slechts 5% van de totale omzet, waardoor de impact beperkt blijft.
Verliest Marvell marktaandeel aan Broadcom?
Een van de grootste zorgen onder analisten is het risico dat een concurrent, waarschijnlijk Broadcom, marktaandeel van Marvell afsnoept in de markt voor AI-chips en netwerkinfrastructuur.
Tijdens de earnings call vroeg analist Ross Seymore direct aan CEO Matt Murphy hoe Marvell’s vertrouwen in toekomstige groei te rijmen valt met geruchten over een concurrent die contracten binnenhaalt bij hyperscalers. Murphy weigerde in te gaan op de vraag en benadrukte dat Marvell nog steeds verwacht dat de samenwerking met een derde hyperscaler in FY26 en FY27 zal groeien.
Dat klinkt geruststellend, maar er zit een addertje onder het gras. Marvell’s samenwerking met deze hyperscaler bevindt zich nog in de “sampling en qualification”-fase. Dit betekent dat de klant nog niet definitief voor Marvell heeft gekozen en theoretisch eenvoudig naar een concurrent, zoals Broadcom, kan overstappen.
Op technologisch vlak lijkt Broadcom op dit moment een voorsprong te hebben met de aanstaande uitrol van zijn 3nm AI-acceleratorprogramma’s, wat wijst op geavanceerde innovaties in AI-chipdesign. Marvell heeft ook sterke groeivooruitzichten, met een verwachte AI-omzet boven de $2,5 miljard in FY26 en een focus op electro-optische interconnects, maar de markt lijkt nu toch meer vertrouwen te hebben in Broadcom.
De omzet-groeiverwachting is niet mis, en schept hoge verwachtingen van beleggers:
Broadcom en Marvell opereren beide in de markt voor AI-infrastructuur, maar verschillen aanzienlijk in schaal, margestructuur en strategische focus. Broadcom is met een omzet van $14,92 miljard in Q1 FY25 ruim vier keer zo groot als Marvell, dat in Q4 FY25 $1,82 miljard rapporteerde. Broadcom heeft een sterke aanwezigheid in zowel AI-netwerken als custom AI-chips en heeft contracten met grote hyperscalers zoals Google, Meta, ByteDance, Apple en OpenAI, terwijl Marvell voornamelijk samenwerkt met AWS, Microsoft en Meta.
Hoewel Broadcom’s AI-omzet van $4,12 miljard in Q1 FY25 veel groter is dan Marvell’s geschatte $1,85 miljard voor heel FY25, groeien beide bedrijven vrijwel even snel in dit segment, met een YoY-stijging van respectievelijk 77% voor Broadcom en 78,5% voor Marvell’s datacenterdivisie.
Broadcom heeft echter een veel sterkere winstmarge, met een operationele marge van 57% in zijn chipdivisie en een indrukwekkende 76% marge in zijn softwaresegment, deels dankzij de overname van VMware, terwijl Marvell met een operationele marge van 12,9% nog in de fase zit waarin het kosten moet weten te optimaliseren. In dat opzicht is het dus duidelijk waarom beleggers nu eerder richting Broadcom bewegen tussen deze twee opties..
De waardering van Broadcom:
De waardering van Marvell:
Op waarderingsvlak is Marvell dus ietsjes duurder, maar vergelijkbaar met Broadcom, echter profiteert Broadcom van zijn schaalvoordelen en brede productportfolio, terwijl Marvell zich nog positioneert als een groeiende speler in AI-netwerkinfrastructuur en custom XPUs, maar sterk afhankelijk blijft van het uitbreiden van zijn hyperscaler-contracten om zijn groeipad te handhaven.
Een alternatief, maar zeker niet ondenkbaar scenario is een prijzenoorlog tussen Marvell en Broadcom om deze klant waar ik het eerder over had binnen te halen. Hoewel Marvell financieel sterk staat, zou dit de al niet erg hoge marges onder druk zetten en het groeipotentieel van het bedrijf beperken. Broadcom lijkt hier sterker in zijn schoenen te staan.
Hyperscalers en AI-infrastructuur: blijft de uitgavengroei aanhouden?
Beleggers in Marvell zouden niet alleen de cijfers van het bedrijf zelf in de gaten moeten houden, maar ook die van de grote hyperscalers. Meta, Amazon Web Services, Google en Microsoft zijn goed voor een enorm deel van de wereldwijde AI-infrastructuurinvesteringen. Als deze bedrijven besluiten om even op de rem te trappen, kan dit een directe impact hebben op Marvell’s groeipotentieel.
CEO Matt Murphy benadrukte tijdens de earnings call dat Marvell een “zeer sterke groei” verwacht in FY26 en FY27, aangedreven door custom AI-chips en netwerktechnologieën zoals 800G PAM en 400ZR. Toch speelt er een risico: hyperscalers kunnen besluiten om meer AI-chips zelf te ontwerpen in plaats van afhankelijk te zijn van externe leveranciers zoals Marvell en Broadcom. Amazon heeft bijvoorbeeld al een eigen chipafdeling. Mocht deze trend doorzetten, dan zou dat op de lange termijn de afhankelijkheid van Marvell verminderen.
Waardering: is Marvell aantrekkelijk na de koersval?
De recente sell-off heeft Marvell’s waardering flink verlaagd. De forward price-to-cash-flow (P/CF) ratio ligt nu rond de 29x, wat in lijn is met die van Broadcom. Dit suggereert dat Marvell niet langer overgewaardeerd is ten opzichte van zijn concurrenten, in tegenstelling tot de situatie enkele maanden geleden toen de koers piekte.
De recente sell-off heeft Marvell’s waardering namelijk teruggebracht tot een niveau dat dichter bij het historisch gemiddelde ligt, maar nog steeds aan de hogere kant is vergeleken met sommige concurrenten. De huidige EV/EBITDA-ratio van 28,32x ligt net boven het langetermijngemiddelde van 26,71x, wat aangeeft dat het aandeel nog steeds als een serieus groeiaandeel wordt gezien, zij het zonder de extreme premie die het tijdens de AI-hype van 2024 had, toen de ratio piekte op 40,16x. De P/E-ratio van 34,87x laat een vergelijkbaar patroon zien: flink gedaald vanaf het hoogtepunt van 55,46x, nu bijna in lijn met het meerjarige gemiddelde van 33,51x:
Bovendien blijft Marvell financieel sterk. De operationele kasstroom steeg met 22,6% YoY naar $1,68 miljard in FY25, en het bedrijf keerde $933 miljoen uit aan aandeelhouders via buybacks en dividenden. Dit geeft aan dat Marvell voldoende financiële flexibiliteit heeft om te blijven investeren in groei en tegelijkertijd aandeelhouderswaarde te creëren.
Een ander aspect dat de waardering ondersteunt, is de langetermijnprognose van het management. Marvell mikt op een operationele marge van 38% tot 40%, wat suggereert dat het bedrijf gelooft in verdere schaalvoordelen en kostenbeheersing, ondanks de huidige marktonzekerheid.
Dit zien we ook terug in de verwachting voor de EBIT-marge:
De markt heeft Marvell zwaar afgestraft na de laatste cijfers, grotendeels vanwege zorgen over hyperscaler-uitgaven en concurrentiedruk. Toch blijft het bedrijf financieel sterk, met solide kasstromen. Voor beleggers die bereid zijn risico’s te nemen, kan dit een kans zijn om tegen een historisch heel wat lagerere waardering in te stappen. Het blijft echter cruciaal om de komende kwartaalcijfers van hyperscalers goed in de gaten te houden, aangezien hun investeringsbeslissingen direct impact hebben op Marvell’s groeipad...
Analisten hebben hun koersdoelen bijgesteld, waarbij Barclays Marvell’s target verlaagde van $150 naar $130, terwijl Wells Fargo het target bijstelde naar $120. Loop Capital is optimistischer en verhoogde zijn rating van hold naar buy, met een koersdoel van $110, wat vanaf het huidige niveau van rond de $70 alsnog neerkomt op een potentieel rendement van 50% tot 75%.
De aankomende omzetupdate van Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. (TSMC) zal een cruciale rol spelen in het marktsentiment rondom Marvell, aangezien TSMC een belangrijke toeleverancier is voor zowel Marvell als Nvidia.
Marvell is niet meer absurd duur, maar ook nog geen koopje. Beleggers met een langetermijnvisie op AI-netwerken en custom silicon kunnen de daling als een instapkans zien, maar moeten zich bewust zijn van de volatiele vraag bij hyperscalers en de moordende concurrentie met Broadcom.
Comentários