Kan Nvidia nog verder groeien? Deze cijfers stellen van niet

In het kort:

• Nvidia’s beurswaarde en economische winst zijn uitzonderlijk hoog, maar de huidige waardering impliceert een onrealistisch groeipercentage van 21,4% per jaar over 20 jaar om die te rechtvaardigen.

• Het bedrijf presteert uitstekend in AI en GPU-technologie met indrukwekkende kapitaalrendementen, maar het is onzeker of het deze groeitempo’s op lange termijn kan volhouden.

• Historische voorbeelden zoals Tesla, Amazon en AOL laten zien dat overgewaardeerde aandelen vaak teleurstellingen opleveren voor investeerders die op piekwaarderingen instappen.

We weten allemaal dat Nvidia in het afgelopen jaar uitgegroeid is tot de absolute ster op de beurs. Met een totale beurswaarde die in slechts tien maanden groeide tot $3 biljoen, heeft het bedrijf een prestatie neergezet die we eigenlijk nog nooit gezien hebben. De aantrekkingskracht van Nvidia’s aandelen lijkt onweerstaanbaar: de koers blijft records breken, investeerders kunnen geen genoeg krijgen van de glans, en de vraag is groot. Maar achter die glinsterende cijfers schuilt misschien wel een realiteit die beleggers goed moeten begrijpen voordat ze in het enthousiasme van de massa meestappen.

Onder leiding van CEO Jensen Huang heeft Nvidia indrukwekkende cijfers laten zien. Het bedrijf’s return on capital (ROC) over de afgelopen vier kwartalen bedroeg maar liefst 140%, terwijl de kosten van het kapitaal op 9,3% lagen. Dit betekent dat Nvidia in staat is om zijn kapitaal op een manier te benutten die veel verder gaat dan wat de meeste bedrijven kunnen realiseren. Dit is geen geringe prestatie; ISS EVA, een toonaangevende partij die economische winst (economic value added, EVA) analyseert, plaatst Nvidia op de 100e percentiel van alle 21.000 beursgenoteerde bedrijven die het wereldwijd analyseert. Met andere woorden: Nvidia is de top van de top.

Voor de context is het belangrijk te begrijpen dat EVA verder gaat dan traditionele maatstaven zoals de winst per aandeel. Het kijkt naar hoe effectief een bedrijf zijn kapitaal inzet om waarde te creëren boven de kosten van dat kapitaal. Een hoge EVA betekent dat een bedrijf zijn middelen bijzonder goed benut om winst te genereren. Dit geeft een realistischer beeld van de winstgevendheid dan alleen het bekijken van de nettowinst.

In Nvidia’s geval was de economische winst over de laatste vier kwartalen $46,2 miljard. Dit plaatst het bedrijf op eenzame hoogte. Maar de vraag is of dit niveau houdbaar is en of recente kopers van het aandeel mogen verwachten dat de koers op deze manier blijft stijgen.

De huidige beursprijs van Nvidia, recentelijk rond de $135 per aandeel, impliceert dat het bedrijf zijn economische winst met 21,4% per jaar moet laten groeien voor de komende twintig jaar om deze waardering te rechtvaardigen. Dit klinkt misschien haalbaar, maar de getallen die hierbij horen, zijn astronomisch. Over twintig jaar zou Nvidia een economische winst van $2,2 biljoen per jaar moeten genereren om aan de verwachtingen te voldoen. Ter referentie: het hoogste bedrag aan economische winst dat ooit in een jaar is behaald, staat op naam van Saudi Aramco met $202,7 miljard in 2022. Het hoogste cijfer voor een tech-bedrijf is van Apple, met $92,8 miljard.

De uitdaging wordt duidelijk: zelfs voor een bedrijf als Nvidia, dat nu aan de top staat, is het moeilijk voorstelbaar om een groei van die omvang over een periode van twee decennia te realiseren. Naarmate bedrijven groter worden, wordt het steeds moeilijker om hun winst elk jaar significant te vergroten. Dit fenomeen is een realiteit waar zelfs de grootste techreuzen mee te maken krijgen.

De geschiedenis leert ons dat dergelijke analyses vaak waarschuwende verhalen vertellen. Neem Tesla in 2023: Fortune publiceerde een EVA-analyse die aantoonde dat het aandeel overgewaardeerd was bij $210. Kort daarna daalde het aandeel tot $138, hoewel het door de volatiliteit van de markt weer steeg tot boven de $210. De onderliggende boodschap bleef echter relevant: beleggers die instapten op de hoge waarderingen moesten langer wachten op significante winsten. Hetzelfde gold voor Amazon in 2021. Een EVA-analyse liet zien dat het aandeel op dat moment onrealistisch hoog stond. Drie jaar later is de prijs van het aandeel nauwelijks veranderd, tot teleurstelling van investeerders die op het hoogtepunt instapten.

Misschien wel het bekendste voorbeeld is dat van AOL. Net voor de aankondiging van de beruchte fusie met Time Warner in 2000, waarschuwde een EVA-analyse van Fortune dat het aandeel van AOL te hoog was geprijsd. De fusie, aangedreven door deze opgeblazen waardering, werd een van de grootste mislukkingen in de geschiedenis van de bedrijfswereld.

Het is belangrijk om te benadrukken dat we niet zeggen dat Nvidia fundamentele problemen heeft. Integendeel, het bedrijf presteert uitstekend en heeft een sterke marktpositie, vooral in de wereld van AI en GPU-technologie. Het is toonaangevend in het leveren van hardware die de backbone vormt van AI-toepassingen en datacenters over de hele wereld. Maar de vraag is of het huidige aandeel een realistische weerspiegeling is van de toekomstige mogelijkheden.

Het risico voor nieuwe beleggers ligt in de verwachting dat Nvidia niet alleen blijft groeien, maar dat het dit ook doet met een ongekend tempo gedurende twintig jaar. Dit is een risicovolle aanname, vooral omdat de geschiedenis leert dat wanneer cijfers exponentieel toenemen, het steeds moeilijker wordt om die groeipercentages vast te houden.