Jefferies slaat alarm over AMD
De Amerikaanse bank Jefferies heeft chipfabrikant AMD recent gedowngraded naar een Hold-advies, met verlaging van het koersdoel van $135 naar $120. Jefferies voerde uitgebreide benchmarktests uit (samen met Trelis Research) waarin AMD’s vlaggenschip GPU voor AI, de Instinct MI300x, werd vergeleken met Nvidia’s nieuwste H200-accelerator.
De resultaten spreken boekdelen: ondanks indrukwekkende papieren specificaties van de MI300x (meer rekenkracht in TFLOPs en hogere geheugenbandbreedte), presteerde Nvidia’s H200 in de praktijk consistent beter – met 80% tot ruim 300% hogere doorvoersnelheid (throughput) op AI-inferentietaken
Dit verschil onderstreept de kracht van Nvidia’s voorsprong in software-optimalisatie: de CUDA-software en bijbehorende libraries van Nvidia zijn extreem verfijnd, waardoor hun chips efficiënter draaien, terwijl AMD’s softwareoptimalisatie duidelijk achterblijft.
Jefferies merkt fijntjes op dat men zou kunnen tegenwerpen dat AMD’s MI300x-software nog niet optimaal was voor de geteste modellen – “maar dát is juist het punt,” stellen de analisten. Met andere woorden: Nvidia’s jarenlange investering in een robuuste ontwikkelaars-ecosysteem en tooling betaalt zich nu uit in superieure reële prestaties, zelfs wanneer AMD op hardwarevlak vergelijkbaar, of volgens sommigen in bepaalde gevallen zelfs sterker lijkt.
Dit is iets waar AMD flink voor afgestraft is:
Jefferies verwacht bovendien dat Nvidia’s voorsprong de komende jaren verder zal groeien. In de pipeline zitten namelijk nieuwe generaties zoals Blackwell (de codenaam voor Nvidia’s volgende GPU-architectuur) en zelfs al de daaropvolgende Rubin-architectuur, die zowel op hardware- als softwarevlak opnieuw grote sprongen beloven. AMD daarentegen heeft mogelijk pas in 2027 met de MI450 een echt competitieve volgende-generatie AI-chip in rack-formaat beschikbaar, aldus Jefferies, terwijl Nvidia dan al weer een nieuw datacenterplatform lanceert.
Het Jefferies-rapport wijst ook op een kostenvoordeel voor Nvidia. Hoewel AMD en andere challengers soms betere prijs-prestatie in pure $ per TFLOP aanbieden, kijkt de markt steeds meer naar performance per watt. Nvidia’s komende Blackwell-GPU’s zullen naar verwachting de beste TFLOPs per watt in de industrie bieden, wat voor klanten belangrijk is vanwege stroom- en koelingskosten in datacenters.
De enorme vooruitgang van de Blackwell en daarna Rubin in een afbeelding:
Tot overmaat van ramp moet AMD niet alleen Nvidia in de gaten houden: ook Intel roert zich. Intel’s nieuwe management zet in op een comeback met eigen GPU-accelerators en CPU’s in 2025-2026, wat extra druk op AMD zet in zowel AI als de PC-markt.
Ironisch genoeg komt de sombere analyse van Jefferies op het moment dat AMD juist recordcijfers presenteerde over 2024. In het vierde kwartaal steeg de omzet met 24% jaar-op-jaar naar een all-time high van $7,66 miljard.
De 2024 Q4 cijfers:
De aangepaste brutomarge trok daarbij aan tot 54%, en AMD wist de operationele winst fors te verhogen naar $2,0 miljard (non-GAAP) in Q4. Over het hele boekjaar 2024 boekte AMD een omzet van $25,8 miljard – 14% hoger dan in 2023 en een nieuw record. De gerapporteerde jaarwinst kwam uit op $1,6 mld (GAAP), ofwel $1,00 per aandeel, maar op aangepaste basis bedroeg de netto winst zelfs $5,4 mld, goed voor $3,31 EPS
De groeimotoren waren duidelijk: het Data Center-segment:
en de Client-PC divisie:
Data Center omzet verdubbelde bijna op jaarbasis naar $12,6 mld in 2024 (+94% j-o-j) dankzij stormachtige vraag naar EPYC serverprocessors én de eerste grote bijdragen van Instinct AI-accelerators. In het vierde kwartaal alleen al was Data Center goed voor $3,9 mld omzet (+69% j-o-j) – een kwartaalrecord.
Ook de Client-tak (processors voor desktops en laptops) herstelde sterk: Q4 omzet $2,3 mld, +58% jaar-op-jaar, aangedreven door succesvolle Ryzen 7000-chips en teruggekeerde PC-vraag. Over heel 2024 noteerde Client een record $7,1 mld omzet (+52%), waarmee AMD marktaandeel heeft teruggewonnen in de consumenten- en zakelijke PC-markt.
Daartegenover stonden de meer conjunctuurgevoelige segmenten. Het Gaming-segment (waaronder grafische kaarten voor gamers en semi-custom chips voor consoles) zag een dramatische terugval:
De kwartaalomzet in Gaming daalde met 59% naar $563 miljoen in Q4. Over het hele jaar bezien halveerde de Gaming-omzet bijna: van $6,2 mld in 2023 naar $2,6 mld in 2024 (–58%). AMD wijt dit voornamelijk aan minder vraag naar spelconsoles; na de pandemische boom normaliseren consumentenbestedingen en hadden grote klanten (zoals de makers van PlayStation/Xbox) hun voorraden al goed gevuld, wat leidde tot lagere chipbestellingen. Ook het Embedded-segment kende tegenwind.
Deze divisie (die chips levert voor onder meer industrie, telecom en auto’s, deels afkomstig uit de overname van Xilinx) zag de omzet in Q4 dalen met 13% j-o-j tot $923 miljoen. Klanten waren hun voorraden aan het afbouwen na de supply-chain stress van de voorgaande jaren. Over 2024 daalde Embedded met 33% naar $3,6 mld omzet.Ondanks zwakkere prestaties in Gaming en Embedded wist CEO Lisa Su een solide winstgevendheid te presenteren. De GAAP-operationele winst steeg naar $871 miljoen in Q4 (155% hoger dan Q4 2023).
Wel daalde het GAAP-nettoresultaat door een eenmalige belastingpost (EPS $0,29 vs $0,41 een jaar eerder), maar op aangepaste basis verdween dit effect: de aangepaste EPS kwam uit op $1,09 per aandeel in Q4, een sprong van 42% j-o-j. De vrije kasstroom – cruciaal voor beleggers – verbeterde aanzienlijk. In het vierde kwartaal genereerde AMD $1,09 mld free cashflow (vergeleken met $496 mln in Q4 2023) en voor het volle jaar $2,4 mld, ruim het dubbele van 2023. AMD gebruikte de kasstroom onder meer om schulden af te bouwen en bleef eind 2024 zitten op $5,1 mld aan liquide middelen.
De ontwikkeling van AMD de afgelopen jaren:
Gezien de AI-hype is het geen verrassing dat AI-datacenterproducten een groot deel van AMD’s toekomstplannen uitmaken. Het bedrijf zette in 2024 flinke stappen met de lancering van de Instinct MI300-serie accelerators. Deze chips moeten AMD een plaats aan tafel geven in high-end AI trainingen en inferentie, een domein dat nu door Nvidia gedomineerd wordt. AMD’s aanpak onderscheidt zich door een innovatief chiplet-design. In plaats van één monolithische chip te gebruiken, bestaat de MI300 uit meerdere kleinere chipdies in één pakket. Zo omvat de MI300X (AMD’s top-GPU voor AI) acht 5nm GPU-chiplets (architectuur: CDNA 3) die rond vier 6nm I/O-dies zijn gegroepeerd, plus acht gestapelde HBM3-geheugenmodules:
Het resultaat is een kolossaal stuk silicum met 192 GB aan razendsnel HBM3-geheugen en in totaal 153 miljard transistors – de grootste chip die AMD ooit bouwde. Ter vergelijking: Nvidia’s H100 heeft 80 miljard transistors en 80 GB HBM2e geheugen. AMD claimt dat de MI300X in bepaalde AI-inferentietaken tot 1,6× sneller is dan Nvidia’s H100 GPU, met vergelijkbare performance bij training, mede dankzij de royale geheugenuitrusting die het draaien van grotere AI-modellen mogelijk maakt.
Naast de MI300X GPU bracht AMD ook de Instinct MI300A uit – ’s werelds eerste datacenter APU (Accelerated Processing Unit) die CPU en GPU in één chip verenigt. Deze MI300A combineert 24 Zen4-processorkernen met een CDNA3-GPU en HBM-geheugen in één pakket, bedoeld voor supercomputers (zoals het El Capitan-systeem) en complexe AI-workloads. De gedachte is dat nauwe CPU-GPU-integratie de datasnelheid en efficiëntie verbetert, wat vooral in HPC (high-performance computing) een voordeel kan bieden. Hiermee speelt AMD een troef uit die Nvidia (nog) niet kan evenaren – Nvidia verkoopt weliswaar ook CPU’s (Grace) en GPU’s, maar AMD kan dankzij zijn portfolio beide op één chip aanbieden.
Toch blijft het een uitdaging om klanten weg te lokken bij de Nvidia-hegemonie. Een belangrijk speerpunt van AMD is ROCm (Radeon Open Compute), het open-source alternatief voor Nvidia’s CUDA. AMD positioneert ROCm als een open platform waarop ontwikkelaars hun GPU-versnelde applicaties kunnen draaien, met ondersteuning voor populaire machine-learning frameworks. Het open karakter moet cloudproviders en researchers aanspreken die geen lock-in bij Nvidia willen.
Zo werkt bijvoorbeeld Meta samen met AMD om ROCm compatibel te maken met PyTorch. De achilleshiel is echter dat ROCm nog altijd niet het niveau van kwaliteit zoals dat van CUDA heeft. Nvidia heeft miljoenen developers laten opgroeien met CUDA als de standaard; de documentatie, community en libraries zijn er in overvloed. Over ROCm klaagt men geregeld dat het minder gebruiksvriendelijk is en dat ondersteuning achterloopt. In een praktijkvergelijking merkt een expert op dat ondanks vorderingen, “ROCm op cruciale punten (documentatie, performance, adoptie) ver achterblijft bij CUDA.”.
AMD staat dus voor de taak om het software-ecosysteem rond zijn hardware aantrekkelijker te maken – iets waar het nu middels open-source en samenwerking hard aan werkt, maar dat tijd kost.
Positief is dat AMD in 2024 al heeft laten zien mee te kunnen dingen in grote AI-projecten. Lisa Su onthulde dat AMD over het jaar meer dan $5 miljard aan Instinct-accelerator omzet binnenhaalde – een substantieel bedrag dat aantoont dat hyperscalers en klanten de MI250 en MI300-series beginnen af te nemen. Dat is natuurlijk nog bescheiden vergeleken met Nvidia’s AI-omzet (Nvidia’s datacentersegment – grotendeels AI – draaide in kalenderjaar 2024 ettelijke tientallen miljarden omzet), maar het momentum bij AMD is duidelijk aanwezig. Voor 2025 rekent AMD op verdere groei in datacenter, geholpen door nieuwe AI-productintroducties en een sterke vraag naar zowel CPU’s als GPU’s voor cloud en enterprise.
AMD’s MI300X, met zijn grote geheugen en hoge inferentie-capaciteit, is bij uitstek geschikt om die nieuwe lading aan verzoeken te verwerken. De enorme 192 GB HBM3-memory laat toe dat meerdere grote taalmodellen tegelijk op één GPU kunnen draaien, wat efficiënt is voor code-assist taken. In theorie kan een enkele MI300X-server een hele ontwikkelafdeling van AI-codetips voorzien. AMD’s open benadering via ROCm zou hier ook kunnen helpen: als vibe coding écht mainstream wordt, willen grote cloudpartijen wellicht alternatieven voor Nvidia om kosten te drukken en vendor-diversiteit te hebben. AMD profileert zich dan als de open keuze die je meer controle geeft over softwaresoftware en waar geen verplichte CUDA-tol betaald hoeft te worden.
De concurrentiestrijd tussen AMD en Nvidia wordt vaak gecharacteriseerd als David versus Goliath, zeker in de lucratieve AI-markt. Nvidia is op dit moment de onbetwiste marktleider met naar schatting >80% marktaandeel in AI-datacenterchips. Het heeft een jarenlange voorsprong in zowel hardware als – vooral – het ecosysteem. CUDA is de standaard, en Nvidia’s cuDNN, TensorRT en vele SDK’s vormen een diepe moat (slotgracht) om zijn business. AMD moet dus niet alleen vechten met transistors en prijs, maar ook met community en software-ondersteuning.
Technologisch gezien blijft Nvidia’s voorsprong intact, althans volgens onafhankelijke benchmarks en klantpreferenties. AMD’s MI300X mag dan op papier indrukwekkend zijn, Nvidia’s huidige H100 (Hopper) en nieuwe H200 (verbeterde Hopper), en al helemaal Blackwell nu, blijken in echte deployments zeer sterk – en de volgende generatie staat voor de deur. Op Nvidia’s eigen conferentie GTC 2025 werden details gedeeld over de aanstaande Blackwell GPU-architectuur (de opvolger van Hopper) en zelfs een volgende codenaam Rubin, waarmee Nvidia duidelijk maakt dat het tempo hoog blijft.
Nvidia-CEO Jensen Huang onthulde daar onder meer Blackwell Ultra GPU’s met een nieuwe NVLink interconnect, en hintte op verdere sprongen in performance per watt die de huidige Hopper-generatie ruimschoots overtreffen. Met zulke roadmaps in het vooruitzicht weet Nvidia klanten te overtuigen dat zij over 1-2 jaar weer een forse upgrade kunnen krijgen – wat potentieel de investeringsbeslissingen vandaag beïnvloedt (men kiest voor het ecosysteem dat vooruitloopt).
Toch heeft AMD enkele troeven. Ten eerste is diversificatie een argument: cloudgiganten (denk aan AWS, Microsoft Azure) willen niet afhankelijk zijn van één leverancier. AMD kan vaak scherpere prijzen bieden en maatwerkafspraken maken. Daarnaast heeft AMD naast GPU’s ook de CPU’s die vrijwel overal nodig zijn – het kan bundelaanbiedingen doen (bijvoorbeeld EPYC CPU’s plus Instinct GPU’s samen in een systeem) en zo een totaaloplossing bieden. Nvidia moet voor CPU’s partnerschappen aangaan of klanten overtuigen hun nieuwe Grace-CPU te proberen, wat nog geen brede adoptie heeft.
AMD’s acquisitie van Xilinx (FPGA-specialist) geeft het ook een voet tussen de deur in adaptieve acceleratie, iets waar Nvidia met de aankoop van Mellanox (DPU’s) en eigen Grace-CPU weer andere stukken van de puzzel heeft. Kortom, beide spelers bouwen aan een full-stack verhaal, maar Nvidia loopt vooralsnog een paar stappen voor.
Al investeert AMD in verhouding wel flink in R&D (vooral doordat Nvidia harder groeit dan dat ze blijven investeren in R&D):
Ook in pure middelen is Nvidia een maatje groter. Nvidia’s R&D-budget is bijna twee keer zo hoog als dat van AMD – in het afgelopen jaar spendeerde Nvidia circa $12-13 miljard aan research & development, tegenover ~$6,5 miljard bij AMD:
Dat verschil verklaart voor een deel de snelheid waarmee Nvidia nieuwe producten en software iteraties uitrolt. Nvidia heeft ook een veel hogere beurswaarde en brutomarges, wat het intern meer slagkracht geeft om te investeren in langetermijn projecten (zoals eigen AI-supercomputers, SDK’s, etc.). AMD moet dus zeer gericht en efficiënt met zijn R&D omgaan.
Toch wordt AMD door analisten niet afgeschreven. Het bedrijf heeft meerdere keren eerder ogenschijnlijke hopeloze achterstanden ingehaald – kijk naar de CPU-markt waar AMD met Ryzen en EPYC Intel wist te overvleugelen na jaren van dominantie door Intel. CEO Lisa Su heeft intern een sterke engineeringscultuur neergezet. Bovendien groeit de taart (de totale vraag naar AI-hardware) zo snel dat er ruimte is voor meer dan één winnaar. Waar Nvidia zich grotendeels op de absolute high-end focusseert, kan AMD ook in het middensegment of in specifieke niches (open-source gefocuste klanten, CPU/GPU-combo’s, etc.) succesvol zijn.
Voor beleggers is AMD’s waardering een interessante kwesite. Aan de ene kant beschikt AMD over duidelijke groeidrivers – AI is een meerjarige megatrend waar AMD nu beter gepositioneerd is dan ooit, en ook de PC-/servermarkt laat structureel groeiend marktaandeel voor AMD zien. Wall Street verwacht dan ook flinke winstgroei: de consensus voorziet dat de winst per aandeel de komende jaren met tientallen procenten per jaar stijgt.
De EPS verwachting van AMD:
Dit maakt dat omgerekend AMD’s PEG-ratio (Price/Earnings to Growth) relatief laag is. Afhankelijk van de exacte schattingen ligt de PEG rond de 0,4–0,8, wat suggereert dat het aandeel ten opzichte van zijn groeipercentages niet overdreven duur is. Een PEG onder 1 wordt vaak gezien als een teken dat groei niet volledig is ingeprijsd, en sommige analisten zien AMD daarom zelfs als ondergewaardeerd vergeleken met sectorgenoot Nvidia (die een veel hogere PEG boven 1 heeft)
De waarheid ligt mogelijk in het midden: AMD’s waardering reflecteert al een groot deel van de verwachte groei, maar als het bedrijf daadwerkelijk de winst exponentieel weet op te voeren de komende 2-3 jaar (via AI-doorbraken, verdere serverpenetratie, etc.), dan kan de huidige koers achteraf gerechtvaardigd blijken of zelfs laag. Voorlopig betalen beleggers echter een forse premie en is het aandeel kwetsbaar voor sentimentsschommelingen.
Analisten blijven overwegend positief:
Naast technologische uitdagingen en waarderingskwesties zijn er een paar risicofactoren om in de gaten te houden. Een concreet kortetermijnrisico is het opbouwen van voorraden bij klanten. Uit marktdata van eind 2024 blijkt dat PC-fabrikanten weer meer chips hebben ingekocht dan dat de uiteindelijke vraag rechtvaardigde. Bernstein-analist Stacy Rasgon signaleerde een “material overbuild” in de PC-markt – met andere woorden, Intel en AMD samen hebben meer CPU’s naar OEM’s verscheept in Q4 dan dat er PC’s verkocht werden.
Dergelijke voorraadopbouw kan betekenen dat in komende kwartalen de chiporders lager uitvallen (om het overschot weg te werken), wat een rem zou zetten op AMD’s Client-segment groei. Voor AMD, dat net een comeback maakt in PC’s, is dit iets om scherp op te letten. Lisa Su gaf aan “gemengde vraag” te zien in Embedded en PC, wat bevestigt dat niet alle eindmarkten even robust zijn.
Een tweede factor is de algemene macro-economie. De halfgeleidersector is cyclisch en gevoelig voor investeringsklimaat. Met hoge rente, inflatie en onzekerheid over economische groei zouden bedrijven hun IT-uitgaven kunnen temperen. Cloudproviders investeren nu massaal in AI-hardware, maar mochten macro-economische tegenwind toenemen, dan bestaat de kans dat sommige capex-plannen vertraagd worden. AMD’s management noemde zelf ook “macroeconomische onzekerheden” als aandachtspunt. Daarnaast heeft AMD te maken met de naweeën van de coronaperiode: na een periode van tekorten is er nu weer sprake van mogelijke overcapaciteit in bepaalde chipcategorieën, en moet AMD zorgen dat het niet met onverkochte voorraad blijft zitten (met afschrijvingen tot gevolg).
Tot slot is er de niet te verwaarlozen concurrentie en disruptie-risico. NVIDIA ligt voorop, maar ook andere spelers (Intel’s komende GPUI’s, Google’s TPU’s, Amazon’s Graviton chips, startups als Cerebras, etc.) vechten om de AI-markt. AMD moet continu blijven innoveren om relevant te blijven. De chipindustrie vereist enorme investeringen; zelfs een kleine vertraging of miskleun kan marktaandeel kosten. Het goede nieuws is dat AMD financieel gezond is en in 2024 bewees moeilijke marktomstandigheden aan te kunnen, maar het mag nu niet verslappen.
AMD staat er anno 2025 beter voor dan ooit qua productportfolio – van sterke EPYC CPUs tot ambitieuze MI300 AI-chips – en de groei in data center en client CPU’s laat zien dat het bedrijf marktaandeel wint. Tegelijkertijd is de AI-strijd met Nvidia een marathon waarbij AMD nog een flinke achterstand heeft en hard zal moeten rennen. Beleggers doen er verstandig aan zowel de enorme kansen (AI-boom, servergroei) als de pijnpunten (technische achterstand, voorraadrisico, waardering) in ogenschouw te nemen. AMD heeft de afgelopen jaren vaker skeptici verrast; de komende kwartalen zullen moeten aantonen of dat in het AI-tijdperk opnieuw lukt.
Comments