Is TSMC ondergewaardeerd? Vooruitblik op de kwartaalcijfers
- Rens Boukema
- 2 dagen geleden
- 6 minuten om te lezen
In het kort:
De omzet van TSMC, uit de maandelijkse data die we al hebben, steeg in het eerste kwartaal van 2025 met 41,6% tot NT$839,25 miljard (~$25,6 miljard), wat boven de verwachtingen van analisten lag.
Geopolitieke risico’s, met name de spanningen tussen China en Taiwan en de verscherpte handelsoorlog tussen de VS en China, blijven wel een wezenlijk risico.
Ondanks het risico is TSMC met een forward P/E van onder de 13x en een PEG-ratio van 0,45x opvallend laag gewaardeerd voor een bedrijf met deze marges, groei en marktdominantie.
Op basis van de maandelijkse omzetrapportages die al bekend zijn is het vrijwel zeker dat Taiwan Semiconductor (TSMC) de verwachtingen in het eerste kwartaal van 2025 heeft overtroffen. De onderneming rapporteerde een kwartaalomzet van NT$839,25 miljard, omgerekend ongeveer $25,6 miljard. Dat is een stijging van 41,6% ten opzichte van hetzelfde kwartaal een jaar eerder. Een belangrijk deel van deze groei is terug te voeren op de toegenomen vraag naar geavanceerde chips voor AI-toepassingen en high-performance computing.
De positie van het bedrijf binnen AI en HPC heeft de koers een flinke boost gegeven:
De sterke stijging in de omzet en winst kan deels worden verklaard door klanten die vooruitlopen op mogelijke handelsbelemmeringen of extra importheffingen, maar onderliggend is vooral de vraag naar rekenkracht in data centers de bepalende factor. De kwartaalomzet overstijgt de analistenconsensus, wat een voorbode lijkt te zijn voor opnieuw sterke kwartaalcijfers op 17 april.
2 nanometer komt eraan en zet nieuwe standaard
TSMC bevindt zich technologisch op eenzame hoogte. De introductie van de 3nm-productie in 2023 heeft nu al geleid tot een verdrievoudiging van het aandeel in de totale omzet: van 6% in 2023 naar 18% in 2024.
Nog indrukwekkender is de aangekondigde start van massaproductie van het 2nm-proces (N2) in de tweede helft van 2025. Volgens het bedrijf zal deze nieuwe node zorgen voor 10 tot 15% snelheidswinst bij gelijk energieverbruik, of een reductie van 20 tot 30% in energieverbruik bij gelijkblijvende prestaties.
De omzet per chipsoort:
Ook de chipdichtheid zal met minimaal 15% toenemen vergeleken met het huidige N3E-proces. Dit is bijzonder relevant in de context van AI-datacenters, waar stroomverbruik en efficiëntie de belangrijkste bottlenecks vormen. Naast miniaturisatie zet TSMC ook stevig in op innovaties zoals TSMC-SoIC, een geavanceerde 3D-chipstapeltechnologie.
Dit stelt klanten in staat om meerdere chipfuncties op een enkele package te integreren, wat resulteert in tot 10 keer snellere prestaties, 190 keer meer bandbreedte en een 20-voudige efficiëntieverbetering ten opzichte van traditionele 3D-integraties.e
De financiële fundamenten van een monopolist
TSMC beschikt over een ongeëvenaarde kostenstructuur, iets dat terugkomt in de marges. De brutomarge ligt structureel rond de 60%, de operationele marge dicht tegen de 50% en de Return on Invested Capital (ROIC) ligt ruim boven de 20%. Ter vergelijking: concurrent Samsung moet het doen met een ROIC van circa 8,5%, terwijl Intel zelfs negatieve cijfers schrijft op dit vlak. Deze cijfers tonen aan dat TSMC niet alleen technisch maar ook financieel een voorsprong heeft. De onderneming beschikt over een sterke balans, met een nettocashpositie en een relatief conservatief investeringsbeleid.
De operationele marge van TSMC:
Zelfs met miljardeninvesteringen in R&D en fabrieksuitbreidingen heeft het bedrijf zijn schuldenlast laag weten te houden. Dat vertaalt zich in top-tier kredietbeoordelingen: S&P geeft een AA–, Moody’s een Aa3. Waar andere chipfabrikanten zich hebben verslikt in ambitieuze overnames of mislukte uitbreidingen, is TSMC opvallend consistent in zijn allocatie van kapitaal.
Geopolitieke risico's blijven een donkere wolk boven de waardering
Warren Buffett noemde TSMC “een van de belangrijkste bedrijven ter wereld”, maar besloot in 2023 toch zijn miljardenbelang af te bouwen. De reden: hij vond de locatie te risicovol. Die bezorgdheid is niet onterecht. Taiwan ligt in een geopolitiek spanningsveld met China, en hoewel een militaire invasie nog steeds een laagwaarschijnlijk scenario is, zou de impact op de mondiale technologievoorziening desastreus zijn.
TSMC probeert dit risico te spreiden door fabrieken te openen in Arizona, Japan en binnenkort ook Duitsland. Toch blijft de productie van de meest geavanceerde chips voorlopig geconcentreerd in Taiwan. Zelfs als de VS en China niet in een direct militair conflict verwikkeld raken, vormen toenemende handelsbarrières, exportrestricties en wisselkoersvolatiliteit serieuze operationele risico's voor TSMC.
Positief is dat het bedrijf voorlopig lijkt te profiteren van het feit dat veel Amerikaanse chips die buiten China worden geproduceerd, vrijgesteld lijken te blijven van Chinese vergeldingsmaatregelen. Dat geeft TSMC een competitief voordeel ten opzichte van concurrenten als Intel, die meer lokaal produceren.
TSMC mikt op 20% omzetgroei per jaar, gedreven door AI
Volgens CEO C.C. Wei verwacht TSMC dat de vraag naar AI-accelerators de komende vijf jaar met gemiddeld 40 tot 45% per jaar zal groeien. Dit segment, dat nu al goed is voor meer dan de helft van de HPC-omzet, zal naar verwachting de grootste bijdrager zijn aan de groei.
Over de volle breedte van het productaanbod — smartphones, high-performance computing, IoT en automotive — mikt het bedrijf op een jaarlijkse omzetgroei van 20% in Amerikaanse dollar. Dat zou neerkomen op een verdubbeling van de omzet binnen 4 tot 5 jaar.
HPC is met afstand de groeidrijver:
Deze cijfers zijn indrukwekkend, al zijn ze afhankelijk van aanhoudende wereldwijde vraag en economische stabiliteit. Bedrijven zoals Microsoft en Meta hebben al gesuggereerd dat zij hun investeringen in datacenters mogelijk zullen rationaliseren, vooral vanwege elektriciteitsbeperkingen en kosten. Desondanks is de technologische voorsprong van TSMC zodanig dat een eventuele tijdelijke daling in vraag waarschijnlijk gecompenseerd wordt door nieuwe klanten die willen profiteren van de nieuwste chiptechnologie.
Ondanks de kapitaalintensieve aard van chipproductie, slaagt Taiwan Semiconductor erin om een van de sterkste balansen in de technologiesector te behouden. Het bedrijf beschikt over een nettocashpositie, wat betekent dat de liquide middelen en kasequivalenten de totale schuldenlast overtreffen. Die financiële ruimte is vooral te danken aan de enorme interne kasstroom, die het bedrijf gebruikt om groei te financieren zonder afhankelijk te zijn van externe schuldfinanciering.
TSMC behoud ondertussen een ijzersterke balans:
Wat deze balanspositie extra bijzonder maakt, is het feit dat TSMC zich tegelijkertijd in een van de meest kapitaalintensieve fasen van zijn bestaan bevindt. De investeringen in nieuwe fabrieken in de VS, Japan en Duitsland én de verdere opschaling van geavanceerde chipnodes zoals 3nm en 2nm vergen miljarden dollars aan kapitaal. Toch is de liquiditeitspositie gestegen in plaats van gedaald — een teken dat de operationele winstgevendheid ruim volstaat om zowel innovatie als expansie te dragen.
Deze sterke financiële huishouding vertaalt zich ook in top-tier kredietwaardigheid.
Kredietbeoordelaars zijn unaniem positief: S&P Global kent TSMC een AA– rating toe, terwijl Moody’s een Aa3-rating hanteert. Beide ratings vallen onder de categorie ‘investment grade’ van hoge kwaliteit, wat zelden voorkomt bij bedrijven in een sector die zo cyclisch en kapitaalintensief is als de halfgeleiderindustrie.
Ook op het gebied van overnames (M&A) blijft TSMC opmerkelijk gedisciplineerd. Waar concurrenten als Intel miljarden uitgaven aan acquisities die vaak tegenvielen in uitvoering of integratie, heeft TSMC een minimalistische overnamestrategie gevoerd. De focus ligt op organische groei via eigen technologie en productiecapaciteit, waarmee het risico op kapitaalvernietiging wordt geminimaliseerd.
Kortom: TSMC combineert hoge winstgevendheid met conservatief financieel beleid, en heeft daarmee een balans die niet alleen robuust is, maar ook strategische flexibiliteit biedt. In een sector waar cycli en schokken eerder regel dan uitzondering zijn, is dit een concurrentievoordeel van onschatbare waarde.
Zeldzaam goedkoop voor een groeibedrijf van wereldformaat?
Een van de meest opvallende aspecten aan TSMC is de lage waardering in verhouding tot zijn groeiprofiel en marges. De huidige koers-winstverhouding (TTM) ligt rond de 17, terwijl de forward P/E voor 2026 onder de 13 ligt. De PEG-ratio — prijs ten opzichte van verwachte winstgroei — is met 0,45 bijzonder aantrekkelijk. Ter vergelijking: NVIDIA noteert met een P/E boven de 35 en een PEG-ratio boven de 1,5.
De FWD P/E ratio van TSMC:
Zelfs ASML, TSMC’s belangrijkste leverancier, noteert ruim boven de 30 keer de winst (24,2 voor heel 2025). Als TSMC in de VS genoteerd zou zijn, zou het direct tot de Magnificent Seven gerekend worden. Het is niet overdreven om te stellen dat TSMC op dit moment een van de weinige bedrijven ter wereld is die zulk technologisch leiderschap, zulke hoge marges én deze groeivooruitzichten combineert met een conservatieve waardering.
Taiwan Semiconductor is op fundamenteel niveau een bijna perfect bedrijf: het combineert technologisch leiderschap, sterke financiële prestaties en hoge groeiverwachtingen. Toch blijft het risico op een geopolitieke verstoring een niet te negeren factor, zeker nu de spanningen tussen de VS en China oplopen. Buffett gaf het al aan: hij bewondert het bedrijf, maar vertrouwt de locatie niet.
Voor beleggers met een wat hogere risicotolerantie kan TSMC echter een unieke kans zijn: een wereldmarktleider met 20% verwachte jaarlijkse omzetgroei, torenhoge marges en een waardering die ver onder het gemiddelde van vergelijkbare technologiebedrijven ligt. In een wereld die steeds meer draait om rekenkracht, energie-efficiëntie en miniaturisatie van hardware, is TSMC wellicht het meest cruciale, maar ook het meest onderschatte aandeel op de markt.
Comments