Is het aandeel van Apple overgewaardeerd?
In het kort:
Apple heeft jarenlang veel eigen aandelen teruggekocht, wat de earnings per share (EPS) en aandelenkoers ondersteunde, maar de impact hiervan neemt af door een hogere waardering en een lagere buyback yield (2,5%-2,8%).
De iPhone vormt 51% van de omzet, maar de groei stagneert door een verzadigde smartphonemarkt, terwijl de omzet uit services (zoals App Store en iCloud) afvlakt naar 14% groei per jaar.
Met een koers-winstverhouding van 39 en een price-to-free cash flow ratio van 37, beide historisch hoog, betalen beleggers meer voor Apple’s kasstroom, wat druk legt op toekomstige prestaties.
Apple, een van de meest iconische en invloedrijke bedrijven ter wereld, is al jaren een favoriet onder beleggers. Met een marktkapitalisatie van meer dan 3 biljoen dollar is het bedrijf niet alleen een technologiegigant, maar ook een symbool van innovatie en succes. Toch rijzen er de laatste tijd vragen over de waardering van het aandeel Apple. Is Apple misschien overgewaardeerd? In dit artikel duiken we diep in de waardering van Apple, met een focus op de rol van buybacks, de omzetgroei en cyclische patronen, de vrije kasstroom en waarderingsmultiples.
Een van de pijlers van Apple's waardering in de afgelopen jaren is het agressieve buyback-programma. Buybacks, oftewel het terugkopen van eigen aandelen, zijn een strategie die bedrijven gebruiken om aandelen van de markt te halen. Dit vermindert het aantal uitstaande aandelen, wat de earnings per share (EPS) kan verhogen en de aandelenkoers kan ondersteunen. Voor een bedrijf als Apple, dat niet meer de explosieve groei van zijn begintijd laat zien, zijn buybacks een cruciale manier om waarde te creëren voor aandeelhouders.
Het mechanisme is simpel: door aandelen terug te kopen, wordt de winst van het bedrijf over minder aandelen verdeeld, wat de EPS doet stijgen. Als de markt de waardering van het aandeel niet aanpast, kan dit leiden tot een hogere aandelenkoers. Voor langzaam groeiende bedrijven is dit vaak een effectieve strategie, vooral als de aandelen tegen een lage waardering worden teruggekocht. Apple heeft hier in het verleden enorm van geprofiteerd. Vroeger werd het aandeel als goedkoop beschouwd, waardoor de buybacks zeer effectief waren – ze leverden een forse boost aan de EPS en ondersteunden de koersstijging.
Apple genereert jaarlijks ongeveer 100 miljard dollar aan vrije kasstroom, en een aanzienlijk deel hiervan is jarenlang naar buybacks gegaan. In 2020 en 2021 kocht Apple bijvoorbeeld elk jaar 4% tot 5% van zijn eigen aandelen terug. Dit was een significante motor achter de EPS-groei en droeg bij aan de indrukwekkende koersprestaties van het aandeel. Maar de tijden zijn veranderd. Nu de waardering van Apple is gestegen, is de zogeheten buyback yield – het percentage aandelen dat jaarlijks wordt teruggekocht – gedaald naar 2,5% tot 2,8%. Dit betekent dat de impact van buybacks op de EPS en de aandelenkoers minder krachtig is geworden. Wat ooit een krachtig instrument was om waarde te creëren, lijkt nu aan kracht te verliezen door de hoge waardering van het aandeel.
In de hoogtijdagen van het programma waren de buybacks een meesterzet. Toen Apple nog tegen lagere multiples werd verhandeld, zorgde het inkrimpen van het aandelenbestand voor een forse toename in aandeelhouderswaarde. Maar nu het aandeel duurder is geworden, is het rendement op deze investeringen afgenomen. Zo is het koers winst ratio nu 39 een van de hoogste multiple van de afgelopen 10 jaar.
Naast buybacks is de omzetgroei een essentieel onderdeel van Apple's waarderingsverhaal. Apple’s businessmodel is inherent cyclisch, met periodes van stagnatie die worden afgewisseld met uitbreiding. Deze cycli zijn goed zichtbaar in de omzetcijfers van het bedrijf over de jaren heen.
De iPhone blijft de ruggengraat van Apple’s inkomsten, goed voor ongeveer 51% van de totale omzet. Ondanks jarenlange inspanningen om te diversifiëren, is het bedrijf nog steeds sterk afhankelijk van dit ene product. Dit is een dubbelzijdig zwaard: enerzijds heeft de iPhone Apple tot een wereldwijde reus gemaakt, anderzijds is de groei van de iPhone-verkoop de afgelopen jaren gestagneerd. De smartphonemarkt begint tekenen van verzadiging te vertonen, en dat legt druk op Apple om zijn omzetgroei op peil te houden. Zonder een nieuwe, vergelijkbare groeimotor blijft de iPhone zowel een kracht als een zwakte.
Apple heeft niet stilgezeten en heeft geïnvesteerd in andere inkomstenbronnen, met name services zoals de App Store, Apple Music en iCloud. Deze categorie heeft de afgelopen jaren een sterke groei laten zien en vormt een steeds belangrijker deel van de omzet. Toch is er een kanttekening: de groeisnelheid van deze services is aan het afnemen. Waar de omzet uit services vroeger met hoge percentages steeg, ligt de groei nu rond de 14% op jaarbasis. Dit is nog steeds respectabel, maar het tempo vertraagt, wat vragen oproept over hoe lang deze categorie de stagnerende iPhone-verkopen kan compenseren.
De cyclische aard van Apple’s omzet komt voort uit de aard van zijn producten: grote productlanceringen, zoals nieuwe iPhone-modellen, zorgen voor pieken, gevolgd door periodes van relatieve stilte. Deze afhankelijkheid van productcycli maakt het lastig om een consistente groeilijn te handhaven. Beleggers moeten zich afvragen of Apple in staat zal zijn om een nieuwe doorbraak te realiseren die de iPhone kan evenaren of overtreffen. Tot die tijd blijft de omzetgroei een punt van zorg, zeker in een markt waar de concurrentie niet stilzit. Zo is de omzet sinds 2021 niet significant gestegen.
Daarnaast is vrije kasstroom een kernindicator van Apple’s financiële gezondheid en speelt het een grote rol in hoe beleggers de waardering van het bedrijf beoordelen. Apple blinkt hier nog steeds uit, met een jaarlijkse vrije kasstroom van ongeveer 100 miljard dollar. Dit is een indrukwekkend cijfer dat het bedrijf veel flexibiliteit geeft, zowel voor buybacks als voor investeringen in de toekomst.
Maar er is een maar: de waardering van het aandeel is gestegen naar niveaus die historisch hoog zijn. Momenteel wordt Apple verhandeld tegen een price-to-free cash flow (P/FCF) ratio van 37. Ter vergelijking: over de afgelopen vijf jaar lag de mediane P/FCF rond de 27. Dit verschil is significant. Een hogere multiple betekent dat beleggers meer betalen voor elke dollar aan vrije kasstroom die Apple genereert, wat impliceert dat de markt hoge verwachtingen heeft van toekomstige prestaties.
Deze hoge waardering legt druk op Apple om te blijven presteren. Toen de P/FCF lager was, konden buybacks en bescheiden groei al zorgen voor sterke rendementen. Nu de multiple zo hoog is, moet Apple meer laten zien om die waardering te rechtvaardigen. De vrije kasstroom blijft robuust, maar de afnemende groei en de minder effectieve buybacks maken het lastig om de huidige koers te blijven stutten zonder nieuwe katalysatoren.
Kijkend naar de toekomst zijn er zowel kansen als risico’s die Apple’s waardering zullen beïnvloeden. Het bedrijf heeft een geschiedenis van innovatie, maar de afhankelijkheid van de iPhone blijft een zwak punt. De verzadiging van de smartphonemarkt is een reëel risico: als consumenten minder vaak upgraden, kan dat de omzet verder onder druk zetten. Recente pogingen, zoals de introductie van goedkopere iPhone-modellen, kunnen tijdelijke oplevingen veroorzaken, maar het is onzeker of dit duurzame groei oplevert.
Aan de andere kant heeft Apple een sterke merknaam en een loyale klantenbasis, wat het bedrijf een stevige basis geeft om op voort te bouwen. De vraag is of Apple nieuwe markten kan aanboren of producten kan lanceren die de iPhone uiteindelijk vervangen als groeimotor. De geschiedenis laat zien dat Apple dit eerder heeft gedaan – denk aan de iPod, iPhone en iPad – maar de lat ligt nu hoger dan ooit.
De vraag of Apple overgewaardeerd is, is niet makkelijk te beantwoorden. Aan de ene kant is het bedrijf financieel ijzersterk, met een enorme kasstroom, een iconisch merk en een bewezen trackrecord van innovatie. Aan de andere kant zijn er signalen die op voorzichtigheid wijzen: de afnemende effectiviteit van buybacks, de stagnerende omzetgroei rond de iPhone, en een waarderingsmultiple die historisch hoog is.
Kommentarer