Is ASML het meest ondergewaarde AI-aandeel op dit moment?

6 dagen geleden

In het kort:

Als enige producent van EUV-lithografie-machines is ASML onmisbaar voor chipfabrikanten zoals TSMC en Samsung.
In Q4 2024 steeg de omzet met 28% en nam de orderportefeuille toe met 169%, wat wijst op een aanhoudend sterke vraag.
Ondanks een stevige koers-winstverhouding blijft ASML structureel groeien, met stijgende winstmarges en een verwachte winstgroei van 24% in 2025.

ASML is niet zomaar een bedrijf. Het is de spil in de AI-industrie, een onmisbare schakel in de productie van microchips en daarmee de drijvende kracht achter bijna alle moderne technologieën. Van smartphones en laptops tot de meest geavanceerde AI-supercomputers: zonder ASML’s lithografie-mcahines zouden chipfabrikanten als Taiwan Semiconductor Manufacturing en Samsung hun productie van cutting-edge chips niet kunnen uitvoeren. ASML is letterlijk de enige ter wereld die de uiterst complexe EUV-machines (Extreme Ultraviolet Lithography) produceert, wat hen een absolute monopoliepositie in deze nichemarkt oplevert.

Met de opkomst van kunstmatige intelligentie, cloud computing en high-performance computing (HPC) is de vraag naar geavanceerde halfgeleiders exponentieel toegenomen. Bedrijven zoals Nvidia en AMD ontwikkelen steeds krachtigere AI-chips, die vervolgens worden geproduceerd door foundry-reuzen zoals TSMC en Intel. Maar deze chipfabrikanten zijn volledig afhankelijk van ASML’s lithografie-machines om de nieuwste generatie chips te kunnen maken. Dat maakt ASML misschien wel een van de meest strategisch belangrijke bedrijven in de wereldwijde technologie-industrie.

Dat ASML een dominante positie heeft, bleek eens te meer uit de recente kwartaalcijfers. In het vierde kwartaal van 2024 behaalde het bedrijf een omzet van €9,3 miljard, een indrukwekkende stijging van 28% ten opzichte van een jaar eerder. Dit is grotendeels te danken aan de sterke vraag naar lithografie-machines, die in steeds grotere aantallen worden verkocht aan klanten over de hele wereld

Wat echter nog belangrijker is, is de sterke winstgevendheid van het bedrijf. De brutowinst kwam uit op €4,79 miljard, een stijging van 29% op jaarbasis. De operationele marge—een cruciale maatstaf voor de winstgevendheid—steeg naar 36,2%, een verbetering van 3,1 procentpunt vergeleken met hetzelfde kwartaal een jaar eerder. Dit toont aan dat ASML niet alleen groeit in omzet, maar ook efficiënter wordt in zijn bedrijfsvoering.

Een van de meest opvallende trends in de kwartaalcijfers was de stijging van het aantal verkochte lithografie-machines. In het vierde kwartaal leverde ASML 132 systemen, een toename van 14% vergeleken met het vorige kwartaal. Dit geeft aan dat chipfabrikanten massaal investeren in nieuwe productiefaciliteiten en hun productiecapaciteit uitbreiden om te voldoen aan de stijgende vraag naar chips.

Nog indrukwekkender was de groei van ASML’s orderportefeuille. Het bedrijf wist in het vierde kwartaal €7,1 miljard aan nieuwe orders binnen te halen, een gigantische stijging van 169% ten opzichte van het derde kwartaal van 2024. Dit is een duidelijk signaal dat klanten anticiperen op een langdurige groeicyclus in de chipindustrie en zich nu al indekken door grootschalige bestellingen te plaatsen voor de komende jaren.

Ondanks de indrukwekkende financiële prestaties staat ASML voor enkele grote uitdagingen. De geopolitieke spanningen tussen de Verenigde Staten en China hebben direct invloed op het bedrijf. ASML mag door exportbeperkingen geen EUV-machines leveren aan Chinese klanten, omdat deze technologie als strategisch wordt beschouwd en mogelijk gebruikt zou kunnen worden voor militaire toepassingen.

Toch blijft China een cruciale afzetmarkt voor ASML. In 2024 kwam 41% van ASML’s totale omzet uit China, een forse stijging ten opzichte van 29% in 2023. Dit komt voornamelijk doordat Chinese chipfabrikanten massaal investeren in oudere DUV-technologieën (Deep Ultraviolet Lithography), die minder geavanceerd zijn dan EUV-machines, maar nog steeds gebruikt kunnen worden voor de productie van relatief krachtige chips.

In 2025 verwacht ASML dat het aandeel van de Chinese markt in de totale omzet zal dalen naar ongeveer 20%, als gevolg van verdere exportrestricties en een afkoelende Chinese economie. Toch blijft China op de lange termijn een belangrijk afzetgebied, vooral als het land erin slaagt om zijn eigen halfgeleiderindustrie verder te ontwikkelen en minder afhankelijk te worden van westerse technologieën.

CEO Christophe Fouquet benadrukte tijdens de laatste earnings call dat ASML zich geen zorgen maakt over de exportbeperkingen, omdat de wereldwijde vraag naar halfgeleiders dusdanig groot is dat orders vanuit andere regio’s de wegvallende omzet uit China zullen compenseren. Bovendien voorziet hij een verdere expansie van de halfgeleidermarkt naar een waarde van $1 biljoen in 2030, waarin ASML naar verwachting een marktaandeel van 5,7% zal hebben.

Een van de grootste drijfveren achter de exponentiële groei van de halfgeleiderindustrie is de explosieve stijging van investeringen in AI en datacenters. Techgiganten zoals Microsoft, Google, Amazon en Meta pompen miljarden in de uitbouw van hun cloud- en AI-infrastructuur, wat leidt tot een stijgende vraag naar high-performance chips.

Neem bijvoorbeeld Microsoft. Het bedrijf verhoogt zijn investeringen in kapitaaluitgaven (CapEx) in 2025 naar $80 miljard, een forse stijging ten opzichte van $55,5 miljard in 2024. Google en Amazon zitten op een vergelijkbare groeicurve, met respectievelijk $75 miljard en $100 miljard aan geplande uitgaven in 2025. Ook Meta trekt de portemonnee open en zal dit jaar $60-65 miljard investeren in AI-infrastructuur, een forse stijging ten opzichte van $37,3 miljard in 2024.

ASML profiteert hier indirect van. Hoewel het bedrijf zelf geen chips produceert, levert het de apparatuur waarmee foundry-spelers zoals TSMC en Samsung de meest geavanceerde halfgeleiders kunnen maken. Nvidia en AMD ontwikkelen de chips, hyperscalers kopen ze in, en foundry’s zoals TSMC produceren ze. Maar zonder ASML’s lithografie-machines is deze hele keten onmogelijk.

TSMC, ‘s werelds grootste chipproducent, verhoogt in 2025 zijn eigen investeringen in productiecapaciteit naar $38-42 miljard, een flinke sprong ten opzichte van $29,1 miljard in 2024. Belangrijk is dat 70% van deze uitgaven wordt besteed aan geavanceerde procestechnologieën, wat betekent dat er een enorme vraag blijft naar de nieuwste EUV-machines van ASML.

Maar wie ASML vandaag wil kopen, moet bereid zijn om een flinke premie te betalen. Het aandeel wordt verhandeld tegen een koers-winstverhouding (P/E) van 25x, wat hoger ligt dan die van de meeste andere grote spelers in de halfgeleiderindustrie. Ter vergelijking: TSMC, ‘s werelds grootste onafhankelijke chipproducent, heeft een P/E van 19x, terwijl Nvidia, marktleider in AI-chips, een veel hogere waardering kent van 30x.

Op het eerste gezicht lijkt ASML dus duur, zeker als je bedenkt dat het een hardwareleverancier is en niet direct profiteert van de marges op AI-chips zoals Nvidia dat doet. Maar die hoge waardering komt niet uit de lucht vallen. ASML heeft een unieke marktpositie, met een wereldwijd monopolie op de meest geavanceerde lithografie-machines. Geen enkel ander bedrijf ter wereld kan de EUV-machines maken die nodig zijn om de meest geavanceerde chips te produceren. Dit betekent dat chipfabrikanten, hoe de markt zich ook ontwikkelt, altijd afhankelijk zullen blijven van ASML’s technologie.

Bovendien is de groeiverwachting nog steeds indrukwekkend. Analisten voorspellen een winstgroei van 24% in 2025 en 21% in 2026, wat aantoont dat ASML nog lang niet aan zijn plafond zit. Als de vraag naar AI-chips en high-performance computing blijft stijgen, zal de behoefte aan geavanceerde EUV-lithografie alleen maar verder toenemen.

De vraag is of ASML zijn huidige koers-winstverhouding kan rechtvaardigen, of zelfs kan uitbreiden. In een scenario waarin de markt ASML een hogere multiple toekent, bijvoorbeeld 35x de winst, zou het aandeel een intrinsieke waarde van $1.042 per aandeel kunnen bereiken. Dit impliceert een aanzienlijk opwaarts potentieel vanaf de huidige niveaus.

Daarbij komt dat ASML in tegenstelling tot veel andere techbedrijven niet extreem cyclisch is. Hoewel de halfgeleiderindustrie periodes van pieken en dalen kent, heeft ASML een structurele groeidynamiek dankzij de constante behoefte aan geavanceerdere chips. Dit maakt het bedrijf minder kwetsbaar voor tijdelijke vraagdalingen, zoals sommige chipproducenten dat wel zijn.

Daarnaast is de brutowinstmarge van ASML de afgelopen jaren fors gestegen. In Q4 2024 lag deze op 51%, en het management verwacht dat dit de komende jaren verder kan oplopen naar 60% tegen 2030. Dit suggereert dat ASML zijn pricing power behoudt en zelfs kan verbeteren, wat de hoge waardering verder rechtvaardigt.

Hoewel ASML’s waardering aan de hoge kant ligt, is het bedrijf een unieke speler in een essentiële industrie. De monopoliepositie, de sterke winstgroei en de constante technologische vooruitgang maken ASML een aandeel dat moeilijk te negeren is.