Dit bedrijf heeft een bizar lage waardering - koopkans?
- Jelger Sparreboom
- 15 feb
- 4 minuten om te lezen
In het kort:
Hamilton Insurance Group werd in 2023 voor het eerst winstgevend met een underwriting inkomen van 130 miljoen dollar en een combined ratio van 90%.
Ondanks deze verbeteringen ligt de beurswaarde onder de boekwaarde, wat wijst op terughoudendheid bij investeerders.
Op 26 februari maakt Hamilton de laatste kwartaalcijfers van 2024 bekend, wat meer inzicht zal geven in de groei en marktwaardering.
Hamilton Insurance Group is een verzekeringsmaatschappij in een uiterst competitieve markt, maar de focus op specialty insurance en herverzekeringen geeft hen een unieke positie. Daarnaast is het bedrijf in 2023 voor het eerst winstgevend geworden.
Hamilton heeft een grote focus, via specialty insurance, op nichemarkten met hogere risico’s, zoals natuurrampen en andere catastrofes. Hierdoor kunnen de marges aantrekkelijker zijn dan bij standaard verzekeringen: als er weinig rampen zijn, kan het bedrijf veel winst maken op premie-inkomsten, kanttekening is dat bij grote schades de verliezen snel op kunnen lopen. Hierdoor is het een zeer cyclisch bedrijf.
Twee belangrijke maatstaven voor verzekeraars zijn het underwriting income (ondernemingsresultaat uit kernactiviteiten) en de combined ratio (efficiëntie van de verzekeringsactiviteiten).
De underwriting income, ofwel het 'onderschrijvingsresultaat', is de winst/verlies die een verzekeringsmaatschappij behaalt uit de kernactiviteit: het accepteren en beheren van verzekeringspolissen. Het wordt berekend door de totale verdiende premies te verminderen met de uitbetaalde claims en de directe operationele kosten die gemaakt zijn voor het verzekeren. Een positief underwriting income betekend dat de ontvangen premies voldoende zijn om zowel de claims als de operationele kosten te dekken, wat wijst op een winstgevende kernactiviteit.
De 'combined ratio' de winstgevendheid van een verzekeraar. Dit ratio wordt berekend door alle uitbetaalde claims en gemaakte operationele kosten te delen door de verdiende premies, en wordt vervolgens neergezet als een percentage. Een combined ratio onder de 100% geeft aan dat de verzekeraar winst maakt uit zijn verzekeringsactiviteiten, omdat de inkomsten uit premies hoger zijn dan de totale uitgaven aan claims en kosten. Een ratio boven de 100% betekent dat de uitgaven hoger liggen dan de inkomsten, en dus dat het bedrijf verlies draait. Belangrijk om op te merken is dat verzekeringsmaatschappijen vaak met de behaalde premies beleggen en daar nog extra inkomen uit halen, maar dat dit niet wordt meegenomen in het combined ratio.
Hamilton's prestaties op deze maatstaven zijn de afgelopen jaren sterk verbeterd. Door de resultaten van Hamilton Insurance Group te vergelijken met die van haar concurrenten, krijgen we beter inzicht in de winstgevendheid van de kernactiviteiten en de waardering van het bedrijf.
Uit een SEC-rapport voor de IPO in 2023 blijkt welke bedrijven de belangrijkste concurrenten van Hamilton zijn. Door deze concurrenten te analyseren, kunnen we Hamilton's positie in de markt beter beoordelen.
Als we inzoomen op de twee grootste beursgenoteerde verzekeringsmaatschappijen van deze lijst en de drie meest vergelijkbare qua marktwaarde, dan komen we hierop uit:
Bedrijf | Ticker | Marktwaarde (Market Cap) |
Arch Capital Group Ltd | ACGL | $33,18 miljard |
Markel Corporation | MKL | $24 miljard |
The Hanover Insurance Group, Inc. | THG | $5,8 miljard |
Palomar Holdings, Inc. | PLMR | $3,36 miljard |
Skyward Specialty Insurance Group, Inc. | SKWD | $2 miljard |
Hamilton Insurance Group | HG | $1.2 miljard |
Het underwriting income van deze bedrijven varieert aanzienlijk.
Opvallend is dat Hamilton een duidelijke ommekeer heeft gemaakt van negatieve naar positieve resultaten, wat erop wijst dat het bedrijf eindelijk winstgevend wordt. In 2019 bedroeg het negatieve resultaat nog -124 miljoen dollar, terwijl het in 2023 is gestegen naar een positief resultaat van 130 miljoen dollar. Dit ligt bijna op hetzelfde niveau als Markel Corporation, een concurrent met een marktwaarde van 24 miljard dollar. De grootste verliezer in 2023 was The Hanover Insurance Group (NYSE: THG) met een underwriting loss van 224 miljoen, toch heeft dat bedrijf een marktwaarde van bijna 6 miljard dollar.
Wanneer we de combined ratio over de jaren heen analyseren, zien we dat Hamilton lange tijd een ratio boven de 100% had (wat ongunstig is). Sinds 2023 is deze echter gedaald naar 90%, wat vergelijkbaar is met de concurrentie. Bovendien is de ratio de afgelopen jaren sterk afgenomen. Uit recente kwartaalcijfers over de eerste drie kwartalen van 2024 blijkt dat de daling lijkt af te vlakken rond de 90%, maar dit blijft een winstgevend niveau.
Hamilton ging in 2023 naar de beurs, wat betekent dat de beschikbare data van voor die tijd afkomstig is uit de periode waarin het bedrijf nog privaat was. Opvallend is dat in 2018 Pina Albo werd aangesteld als CEO, en sindsdien lijkt het bedrijf een positieve koers te varen.
Vanuit waarderingsperspectief is er wat opmerkelijks aan de hand: de boekwaarde van Hamilton ligt hoger dan de beurswaarde, wat ongebruikelijk is. De boekwaarde wordt berekend door de totale activa te verminderen met de totale schulden en weerspiegelt het eigen vermogen van het bedrijf volgens de boekhouding.
Bij Hamilton is de boekwaarde $2,37 miljard, terwijl de marktwaarde slechts $1,9 miljard is. Dit betekent dat het aandeel op de beurs onder de boekhoudkundige waarde wordt verhandeld—een teken dat beleggers weinig vertrouwen hebben in de toekomstige winstgevendheid van het bedrijf. Dit impliceert dat de markt verwacht dat Hamilton aanzienlijk zal krimpen of zelfs failliet zal gaan, ondanks de recente financiële verbeteringen.
Ter vergelijking: Markel Corporation, een belangrijke concurrent, heeft een marktwaarde van $24 miljard en een boekwaarde van $15 miljard, wat wijst op een veel sterkere waardering door beleggers.
Het aandeel is dus gewaardeerd op dat ze komende tijd hard zullen krimpen of zelfs failliet zullen gaan. Maar de omzet groeide bijna elk jaar, met uitzondering van 2021.
De premie-omzet groeit met gemiddeld 28% per jaar, terwijl de combined ratio jaarlijks verder lijkt te dalen. In 2022 rapporteerde Hamilton officieel een ratio van 96%, exclusief de kosten van de oorlog in Oekraïne. In werkelijkheid bedroeg deze echter 103%. De combined ratio lijkt ook af te vlakken en constant te blijven op 90% voor de eerste negen maanden van 2024 en 2023: wat winstgevend is.
Hamilton Insurance Group heeft zich sterk verbeterd in een competitieve verzekeringsmarkt, met een positief underwriting income van 130 miljoen dollar in 2023 en een combined ratio die is gedaald naar 90%. Toch ligt de beurswaarde nog onder de boekwaarde, wat aangeeft dat beleggers grote zorgen hebben over de toekomst. De premie-omzet groeit en de winstgevendheid lijkt stabiel te worden. Op 26 februari worden de nieuwste kwartaalcijfers bekendgemaakt, wat meer duidelijkheid zal geven over de prestaties en waardering van het bedrijf.
Comments