Goldman Sachs tipt dit Europese aandeel: 91% koerspotentieel
- Rens Boukema
- 5 uur geleden
- 5 minuten om te lezen
In het kort:
Goldman Sachs ziet 91% opwaarts potentieel voor dit aandeel in de komende 12 maanden — het hoogste verwachte rendement voor een Europees aandeel op hun Conviction List.
Het aandeel daalde met meer dan 50% sinds juni 2024, vooral door tegenvallende resultaten van klinische proeven, terwijl de fundamenten juist robuust blijven.
Lage waardering, sterke winstgroei en lange patentbescherming maken het aandeel volgens Goldman een unieke kans, ondanks concurrentie van Eli Lilly en politieke onzekerheden rond Denemarken.
Novo Nordisk is volgens Goldman Sachs op dit moment het meest ondergewaardeerde grote Europese aandeel. De Amerikaanse zakenbank ziet een koerspotentieel van +91% binnen 12 maanden, het hoogste percentage onder alle aandelen op haar European Conviction List.
Dat is een opvallende draai, want het aandeel verloor sinds juni 2024 meer dan de helft van zijn beurswaarde. Terwijl de bredere gezondheidszorgsector vrijwel vlak presteerde, is de koers van Novo Nordisk gehalveerd. Toch is het volgens Goldman precies deze combinatie van koersdruk en sterke onderliggende cijfers die het aandeel nu aantrekkelijk maakt.
De aandelenkoers van Novo Nordisk:
Waar zit die overtuiging precies in? De analyse van Goldman is helder: Novo Nordisk beschikt nog altijd over een dominante positie in de markt voor GLP-1 geneesmiddelen, de middelen achter het wereldwijde afslanksucces van Ozempic en Wegovy.
De groei van de medicijnen tegen Obesitas:
Die markt groeit in een stevig tempo van 8 à 9% per jaar, maar Novo’s koers doet vermoeden dat het bedrijf al voorbij zijn piek zit. Precies daarin ligt volgens Goldman Sachs de fout van de markt: de koers reflecteert volledige stagnatie, terwijl de cijfers wijzen op robuuste groei, gezonde marges en een solide pipeline.
Wat is er misgegaan? De impact van te hoge verwachtingen
De forse koersdaling is grotendeels toe te schrijven aan teleurstellende resultaten van CagriSema, een combinatie van semaglutide met cagrilintide, bedoeld als nieuwe standaard in gewichtsverlies. De klinische resultaten toonden een gemiddeld gewichtsverlies van 22,7% na 68 weken. Een cijfer dat op zich indrukwekkend is, zeker vergeleken met de 16,1% die semaglutide alleen oplevert. Maar het was niet genoeg: beleggers rekenden op 25%, een cijfer dat het management zelf eerder noemde in conference calls.
Op 18 december 2024 daalde het aandeel op één dag met -18% na publicatie van de resultaten. In maart 2025 volgde nog een koersval van -9,4% na nieuwe trialdata die de verwachtingen opnieuw niet waarmaakten. De teleurstelling zat niet zozeer in de effectiviteit van het medicijn, maar in het verschil tussen verwachting en realiteit. Zoals vaak op de beurs gaat het niet om wat er gebeurt, maar om wat er werd verwacht.
Fundamentals: ijzersterk
Wat de markt wellicht over het hoofd ziet, in ieder geval als het aan Goldman Sachs ligt, zijn de onderliggende prestaties van Novo Nordisk. De nettowinst steeg met +23,8% tot $15,1 miljard, bij een indrukwekkende operationele marge van 45%. Die winstgevendheid is al een tijd aanwezig: Novo Nordisk opereert al jaren met een operationele marge boven de 40%, een niveau dat binnen de farmacie zelden voorkomt:
De omzet steeg met 22,2% naar $33,6 miljard, tegenover $27,5 miljard een jaar eerder. Die stijging werd voornamelijk gedragen door de aanhoudende wereldwijde vraag naar GLP-1-medicatie — waaronder Ozempic en Wegovy — die samen inmiddels goed zijn voor meer dan 70% van de totale omzet van het concern. De groei werd versterkt door uitbreidingen naar nieuwe markten, prijsverhogingen en verbeterde productiecapaciteit in zowel Europa als de VS.
De omzet ontwikkeling van Novo Nordisk (DKK) in 2024:
Voor 2025 verwacht het bedrijf een operationele winstgroei van 18 tot 24%, met een midpoint op 21%. Als de nettomarge van 78,7% op de operationele winst gehandhaafd blijft — wat sinds 2022 het geval is — komt de verwachte nettowinst uit op ongeveer $18,6 miljard, een stijging van 23%.
De outlook voor 2025:
In dat scenario noteert Novo Nordisk tegen een forward P/E van slechts 15,3x, terwijl het vijfjarig gemiddelde ligt op 31,4x. De laatste keer dat het aandeel zo laag gewaardeerd was, was in 2018 — toen de omzet bijna de helft was van wat ze nu is. Goldman Sachs beschouwt die waardering als te laag om te negeren.
De groeimotor: obesitas en diabetes
De markt voor obesitasmedicatie is aan een wereldwijde opmars bezig. Volgens cijfers van The Business Research Company groeit de wereldwijde diabetes- en obesitasmarkt jaarlijks met 8,6% CAGR, zoals ik eerder al liet zien, tot een omvang van $72,2 miljard in 2029. Novo Nordisk beheerst momenteel 54,8% van die markt, een stijging ten opzichte van 50,4% in 2020.
De omzetgroei van Novo Nordisk:
Zelfs als dat marktaandeel stabiel blijft, vertegenwoordigt dat in 2029 een potentiële omzet van $38,9 miljard. Ter vergelijking: de omzet in 2024 was $33,6 miljard, wat betekent dat er — zonder marktaandeelwinst — nog altijd een groeipotentieel van 15% ligt in de markt alleen.
Belangrijker: Novo Nordisk’s succesproducten Ozempic en Wegovy zijn gepatenteerd tot respectievelijk 2032 en 2033 in de VS. Dat geeft het bedrijf zeker 7 tot 8 jaar om nieuwe producten in de markt te zetten en zijn dominante positie te behouden. Daarbij komt de overname van Catalent, waarmee Novo Nordisk zich geopolitiek deels beschermt door productiecapaciteit naar de VS te verplaatsen.
Waarom Goldman Sachs juist nu positief is en Novo Nordisk toevoegd aan de conviction list voor Europa
Goldman Sachs verwacht dat de markt te negatief is geworden over Novo Nordisk. Volgens hun analyse weerspiegelt de huidige koers een worst case-scenario, waarin het bedrijf:
geen marktaandeel wint,
geen nieuwe blockbusters ontwikkelt,
en last krijgt van Amerikaanse tarieven en prijsregulering.
Maar dat scenario is volgens Goldman te pessimistisch. Het bedrijf beschikt over een sterke balans (debt/equity < 50%), genereert miljarden aan vrije kasstroom, heeft nog jaren groeipotentieel in zijn bestaande producten én is in staat om dat te combineren met een winstgroei van 20% per jaar.
De P/E van Novo Nordisk in het verleden:
In hun basisscenario stijgt de winst per aandeel (EPS) in 2025 met 23%, en herstelt het waarderingsniveau naar 30x — wat resulteert in een koersdoel dat 91% boven het huidige niveau ligt. Dat is het hoogste verwachte rendement voor een enkel Europees aandeel op hun Conviction List.
Toch zijn er valide bezwaren die ik zeker benoemd wil hebben. Eli Lilly is daarbij de belangrijkste, het is een grote concurrent en groeit sneller binnen dezelfde marktsegmenten. Mounjaro, hun diabetesmiddel, groeit met meer dan 60% op jaarbasis. Daarnaast beschikt Eli Lilly over een bredere pijplijn en productdiversificatie (77 producten versus 47 bij Novo Nordisk), wat de risico’s van specifieke regelgeving of mislukte trials beter opvangt.
Ook speelt de Amerikaanse Inflation Reduction Act een rol. Die maakt het mogelijk voor Medicare om te onderhandelen over de prijs van geneesmiddelen. Voor dure middelen zoals GLP-1’s kan dat marges aantasten, zeker bij een producent als Novo Nordisk, waar 71% van de omzet uit dat segment komt.
Bovendien zijn er geopolitieke onzekerheden: de spanningen tussen de VS en Denemarken over Groenland maken het risico op importheffingen reëel, wat de kostenstructuur van Novo Nordisk zou kunnen aantasten.
Novo Nordisk is volgens Goldman Sachs een klassiek geval van een aandeel dat door de markt is afgestraft op sentiment, terwijl de cijfers fundamenteel nog altijd ijzersterk zijn. De combinatie van lage waardering, hoge winstgroei, een stabiele marktpositie en lange patentbescherming biedt een unieke kans — mits het bedrijf in staat is om nieuwe medicijnen succesvol in de markt te zetten.
De risico’s — geopolitiek, regulatoir en competitief — zijn reëel, maar lijken in de huidige waardering al wel voor een groot deel ingeprijsd. Daarom is Novo Nordisk op dit moment wellicht geen defensieve belegging, maar wel een hoog-conviction groeiverhaal voor beleggers die durven kopen waar anderen verkopen.
Comentários