Dit groeiaandeel is te goedkoop om te negeren

In het kort:

• Novo Nordisk blijft groeien met sterke cijfers uit diabetes- en obesitasmedicatie, ondanks beurscorrecties na iets tegenvallende studieresultaten van CagriSema.

• Concurrent Eli Lilly vormt een reële bedreiging, maar Novo behoudt wereldwijd marktaandeel dankzij zijn ervaring, distributienetwerk en productportfolio.

• De waardering is gedaald tot historisch lage niveaus, terwijl de winstgroei aanhoudt en het bedrijf structureel profiteert van wereldwijde trends als vergrijzing, obesitas en diabetes.

  
  

Jarenlang stond Novo Nordisk bekend als een schoolvoorbeeld van stabiele, winstgevende groei. Het Deense farmabedrijf wist zich met zijn diabetesmiddelen stevig te positioneren in een structureel groeiende markt. De toename van type 2-diabetes wereldwijd — gevoed door vergrijzing, urbanisatie en stijgende welvaart in opkomende economieën — zorgde voor een betrouwbare omzetmotor. Vooral het GLP-1-middel Ozempic bleek een gouden greep. Wat begon als een effectief middel voor bloedsuikerregulatie, bleek plotseling ook een krachtig afslankmiddel. Die ontdekking veranderde alles.

Met de opkomst van Wegovy, dat dezelfde werkzame stof bevat maar officieel wordt voorgeschreven voor obesitas, maakte Novo de sprong van een klassieke gezondheidsaandeel naar het domein van tech-achtige groeiverwachtingen. Beleggers en analisten begonnen te dromen: een potentiële markt van $170 miljard per jaar, met tientallen miljoenen patiënten wereldwijd die in aanmerking komen voor langdurige behandeling — het recept voor jarenlange omzetgroei. Novo werd ineens niet meer gewaardeerd als een farmaceut, maar als een toekomstbedrijf. De beurskoers ging mee in dat sentiment en verdubbelde in korte tijd.

De realiteit bleek minder lineair — en de markt meedogenloos

Zoals vaker bij bedrijven die in korte tijd van degelijkheid naar hype verschuiven, volgde uiteindelijk een reality check. In december 2024 presenteerde Novo de langverwachte resultaten van zijn nieuwe vlaggenschip in wording: CagriSema, een combinatietherapie van semaglutide en cagrilintide. In theorie nóg effectiever dan Wegovy. En inderdaad: uit de fase 3-studie bleek dat patiënten gemiddeld 22,7% van hun lichaamsgewicht verloren — aanzienlijk meer dan de 16,1% bij Wegovy alleen. Medisch gezien indrukwekkend. Maar de beurs had andere verwachtingen.

Tijdens eerdere kwartaalupdates had Novo zelf de lat op 25% gewichtsverlies gelegd. Die symbolische grens werd net niet gehaald. En in de wereld van high-growth aandelen telt perceptie net zo zwaar als prestatie. Het aandeel verloor op één dag 18% van zijn waarde — een aderlating van tientallen miljarden euro’s aan marktkapitalisatie. Sindsdien volgden meerdere correcties, mede aangewakkerd door nieuws over concurrenten en de vrees voor tanende marktdominantie.

De dreiging van Eli Lilly: realiteit of overschat gevaar?

Als er één bedrijf is dat Novo Nordisk daadwerkelijk nerveus maakt, dan is het Eli Lilly. De Amerikaanse farmareus heeft met Mounjaro (voor diabetes) en Zepbound (voor obesitas) twee blockbuster-middelen in handen die klinisch gezien mogelijk nóg effectiever zijn dan Novo’s producten. Zepbound laat in sommige studies gewichtsverlies van 25% tot zelfs 27% zien — cijfers die dichter bij een chirurgische ingreep dan bij een injectie komen. En belangrijker nog: Lilly weet zijn productie snel op te schalen en anticipeert agressief op de wereldwijde vraag. Analisten verwachten dat de gecombineerde verkoop van Mounjaro en Zepbound richting 2026 de $30 miljard kan overstijgen.

Toch is de strijd verre van gestreden. In de farma-industrie wint niet per se het beste molecuul, maar het best gepositioneerde product. Wegovy heeft het first-mover advantage, wereldwijde merkbekendheid, steun van artsen én een enorm klinisch datadossier op zijn naam. Novo’s lange ervaring met diabeteszorg en zijn relaties met zorgverleners geven het bedrijf een voorsprong die niet zomaar verdwijnt. Bovendien is toedieningsgemak, tolerantie, bijwerkingenprofiel en vergoeding via verzekeraars minstens zo belangrijk als de vraag of iemand 22% of 25% afvalt. Zeker als behandelingen jarenlang worden voortgezet.

Geen one-trick pony

Het is verleidelijk om Novo Nordisk volledig te reduceren tot “dat bedrijf van Wegovy en Ozempic”, maar wie alleen naar de headlines kijkt, mist het bredere plaatje. Novo is nog altijd diepgeworteld in zijn oorspronkelijke kernactiviteit: diabeteszorg. Die markt mag dan minder mediageniek zijn dan de strijd tegen obesitas, maar blijft essentieel — medisch én financieel.

In 2024 zag het bedrijf de omzet uit insulineproducten met een indrukwekkende 28% toenemen. Ook orale GLP-1’s zoals Rybelsus, die voor patiënten een minder invasief alternatief bieden dan injecties, bleven relevant en groeien gestaag, met name buiten de VS.

Dat Novo zijn positie in een competitieve markt weet te handhaven, is op zichzelf al een sterk signaal. Ondanks het feit dat concurrent Eli Lilly terrein wint in de GLP-1-markt met Mounjaro, wist Novo in veel regio’s zijn marktaandeel te behouden of zelfs uit te breiden. Dat is te danken aan decennialange relaties met artsen, een breed portfolio dat meerdere behandelopties biedt, en een productieapparaat dat – ondanks recente problemen – wereldwijd nog altijd indrukwekkend efficiënt is.

Bovendien is Novo actief bezig met het diversifiëren van zijn inkomstenstromen. De tak voor zeldzame ziektes, zoals bloed- en endocriene aandoeningen, is in absolute zin nog klein, maar groeit stabiel en biedt belangrijke strategische voordelen. Het vergroot de immuniteit van het bedrijf tegen schommelingen in de veel besproken GLP-1-markt. De overname van Catalent is in die context niet alleen een kwestie van productiecapaciteit vergroten, maar ook van strategische positionering. In een geopolitiek klimaat waar protectionisme oprukt, en waar Europese bedrijven mogelijk doelwit worden van Amerikaanse importheffingen, is lokale productie in de VS een slimme zet. Het vermindert de kwetsbaarheid voor externe dreigingen én versnelt de go-to-market van nieuwe producten.

Waardering: van torenhoge premium naar potentieel ondergewaardeerd

Nog maar een jaar geleden werd Novo Nordisk verhandeld alsof het de volgende Apple of Nvidia was — tegen koers-winstverhoudingen van boven de 30, en een prijs-omzetverhouding die flirtte met 10. De hype rond GLP-1-middelen, de enorme marktverwachtingen en de spectaculaire winstgroei maakten het aandeel tot de lieveling van institutionele én particuliere beleggers.

Maar sentiment is vluchtig. Vandaag de dag wordt Novo gewaardeerd tegen een forward P/E van net boven de 15 — minder dan de helft van het vijfjarig gemiddelde — en zelfs lager dan veel trager groeiende farmaceuten met minder innovatieve pijplijnen. Ook de price / cash flow ratio staat bijna op het laagste punt in de afgelopen jaren.

Die waarderingscorrectie heeft deels te maken met overambitieuze verwachtingen die niet volledig werden ingelost. De fase 3-resultaten van CagriSema waren medisch indrukwekkend, maar vielen tegen bij de eerder uitgesproken doelstelling van 25% gewichtsverlies. Tel daarbij op: zorgen over de concurrentiepositie ten opzichte van Eli Lilly, de tijdelijke leveringsproblemen rond Wegovy, en de Amerikaanse politieke druk op Deense exporten vanwege het geopolitieke spel rond Groenland. Het is dan ook geen wonder dat beleggers op korte termijn de rem hebben ingetrapt.

Maar waarde ontstaat juist als verwachtingen lager liggen dan de fundamentele realiteit. En die realiteit is: Novo Nordisk is financieel ijzersterk, heeft een uitzonderlijk winstgevend businessmodel (met operationele marges boven de 40%), en is actief in twee van de grootste groeimarkten binnen de gezondheidszorg: obesitas en diabetes.

De wereld vergrijst, de welvaart stijgt, en met name in opkomende markten neemt het aantal mensen met type 2-diabetes exponentieel toe. Voeg daar de explosieve groei van obesitasmedicatie aan toe — een markt die richting 2030 naar verwachting richting de $170 miljard gaat — en je hebt het recept voor decennialange structurele groei.

Wie verder kijkt dan een kwartaal, ziet kansen

In het heetst van de strijd vergeten beleggers soms dat marktaandeel verliezen in een snelgroeiende markt nog altijd kan leiden tot spectaculaire absolute omzetgroei. Zelfs als Novo’s marktaandeel in obesitasmedicatie daalt tot 20% of 15%, dan nog blijft de potentiële jaarlijkse omzet indrukwekkend. Combineer dat met een robuuste diabetesbusiness en uitbreidende aanwezigheid in zeldzame ziektes, en je krijgt een bedrijf dat in 2025 naar verwachting $18,6 miljard aan nettowinst boekt — een stijging van 23% ten opzichte van het jaar ervoor. Daarvoor betaal je als belegger nu een historisch lage multiple.

En Novo gelooft zelf ook in die lange termijn visie. In 2024 kocht het bedrijf voor DKK 20 miljard aan eigen aandelen in — geen paniekreactie, maar een duidelijk signaal van vertrouwen. Het is een zeldzaamheid in de wereld van beursgenoteerde bedrijven: een onderneming die tegelijk hard groeit, sterk winstgevend is, en ook nog eens ondergewaardeerd lijkt. Geen hype, geen luchtkastelen, maar cijfers die gewoon kloppen.