CoreWeave stelt teleur bij IPO
In het kort:
CoreWeave haalde bij zijn IPO slechts $1,5 miljard op, veel minder dan de verwachte $2,7 miljard. Aandeel opende lager rond de $39 (zo´n -2,5%).
Ondanks een explosieve omzetgroei in 2024 (+700%, tot $1,92 miljard), draait het bedrijf nog steeds zwaar verlies: $863 miljoen in de min.
De extreme investeringen ($11,9 miljard in datacenters) leggen grote financiële druk. CoreWeave heeft $3,6 miljard aan verplichtingen en maar $1,7 miljard in kas.
Wat ooit begon als een crypto-miner onder de naam Atlantic Crypto is inmiddels uitgegroeid tot een verticale AI-hyperscaler. CoreWeave lease’t GPU-capaciteit aan bedrijven die AI-modellen trainen en infereren, en biedt daarbij ook de benodigde softwarestack aan. Daarmee positioneert het bedrijf zich tussen de traditionele hyperscalers zoals AWS en Azure, maar met een veel scherpere focus: high-performance workloads voor AI.
De omschakeling van Ethereum-mining naar AI-infrastructuur kwam precies op het juiste moment, met een slecht presterende Ethereum in gedachten en de enorme groei van AI. De AI-explosie van 2023–2024, waarin de vraag naar Nvidia’s H100-GPU’s tot ongekende hoogte steeg, gaf CoreWeave namelijk een unieke kans: stilstaande mining-hardware werd ineens goud waard als AI-rekenkracht.
De omzetgroei van CoreWeave is ronduit indrukwekkend te noemen: van $229 miljoen in 2023 naar $1,92 miljard in 2024, een stijging van 737%. Ook de brutowinst steeg van $160 miljoen naar $1,42 miljard, oftewel +788%. De bijbehorende brutomarge liep op van 70% naar 74,2%, wat aangeeft dat schaalvoordelen effectief beginnen door te werken.
Financiële groei 2023–2024 | 2023 | 2024 | Groei (%) |
Omzet | $229 mln | $1.915 mln | +737% |
Brutowinst | $160 mln | $1.422 mln | +788% |
Brutomarge | 70,0% | 74,2% | +4,2pp |
Operationeel resultaat | -$14,5 mln | $324,4 mln | — |
Nettoverlies | -$593,7 mln | -$863,4 mln | -45,4% |
De sprong naar operationele winstgevendheid is cruciaal. Het laat zien dat CoreWeave zijn vaste kosten (zoals serverhosting, elektriciteit en salarissen) kon uitsmeren over een veel bredere omzetbasis. Een opvallend datapunt: de Sales & Marketing-kosten daalden van 5,6% naar slechts 1% van de omzet. Dat betekent dat vraag het aanbod overstijgt. Met een S&M-efficiency van 91,7x genereerde elke marketingdollar $91,70 aan omzet — een uitzonderlijk hoge ratio in enterprise tech.
Eind 2024 had CoreWeave een Remaining Performance Obligations (RPO)-orderboek van $15,1 miljard, een stijging van 53% ten opzichte van het jaar ervoor. Dit zijn vooral take-or-pay-contracten, waarbij klanten verplicht zijn tot afname — ongeacht daadwerkelijke gebruik. Voor de komende jaren zorgt dat voor een stabiele omzetbasis.
Maar onder deze cijfers zie ik wel een structureel risico: Microsoft is goed voor 62% van de totale omzet. Daarmee is CoreWeave extreem afhankelijk van één klant, wat zijn onderhandelingspositie verzwakt én de voorspelbaarheid van toekomstige cashflows onder druk zet.
De vergelijking met bedrijven als Snowflake en OpenAI gaat slechts deels op. CoreWeave is géén softwarebedrijf met hoge marges en lage kapitaalkosten. Het is een zwaar kapitaalintensieve infra play. In 2024 gaf het bedrijf $8,7 miljard uit aan datacenters en GPU’s — tegenover een operationele cashflow van $2,7 miljard.
Kasstroomoverzicht 2024 | Bedrag ($ mld) |
Operationele cashflow | +2,7 |
Investeringen in PP&E (capex) | -8,7 |
Vrije kasstroom | -6,0 |
Deze negatieve kasstroom vereist constante externe financiering. Ondanks het opgehaalde geld via de IPO ($1,5 miljard), heeft het bedrijf nog altijd meer schulden dan liquide middelen: $3,6 miljard aan verplichtingen vs. $1,7 miljard in kas.
CoreWeave miktE op een waardering tussen de $27 en $32 miljard. Op basis van de middenrange ($29,5 miljard) betekent dat:
16x omzet over 2024
92x operationele winst
EV/Sales-multiple van 13–16x
Ter vergelijking:
Vergelijking multiples (2024) | EV/Sales |
CoreWeave | 13–16x |
Nasdaq-gemiddelde | 3,9x |
S&P 500-gemiddelde | 2,8x |
Snowflake IPO (2020, 174% groei) | 20x |
Tech-IPO mediane multiple (2021) | 15,2x |
Dotcom-bubbel (1999, mediane IPO) | 27x |
Met de matige IPO komt de waardering nu neer op 10 à 11 keer de omzet en ongeveer 65 keer de operationele winst. Dat is nog steeds fors — maar opvallend genoeg een stuk lager dan bijvoorbeeld Snowflake (20x EV/Sales bij 174% groei) tijdens zijn beursgang in 2020, terwijl CoreWeave 737% groeit.
Relatief gezien is de waardering van CoreWeave dus ambitieus, maar niet buitensporig binnen de AI-context — zeker gezien de CAGR van 36,1% in de AI-as-a-Service-markt tot 2030:
Tegenover de euforie rond AI-infrastructuur staat wel een groeiend koor van sceptici, waaronder Alibaba-voorzitter Joe Tsai. Tijdens het HSBC Global Investment Summit in Hongkong afgelopen week waarschuwde hij voor een “beginnende bubbel” in de wereldwijde datacenterbouw.
Volgens Tsai investeren grote technologiebedrijven en fondsen massaal in AI-capaciteit — van de VS tot Zuidoost-Azië — zonder dat daar altijd concrete klantvraag of langetermijncontracten tegenover staan.
“Ik begin me zorgen te maken als mensen op speculatie datacenters bouwen,”
zei hij, wijzend op miljardeninvesteringen zonder vooraf vastgelegde afname. Zijn waarschuwing raakt direct aan bedrijven als CoreWeave, die hun balans met meer dan $11 miljard aan AI-infrastructuur hebben volgeladen, grotendeels gefinancierd met schuld. Het roept de vraag op of partijen als CoreWeave bouwen voor bestaande vraag, of voor een toekomst die nog moet blijken..
CoreWeave leunt sterk op Nvidia, niet alleen als hardwareleverancier (meer dan $2,3 miljard aan GPU’s geleverd), maar ook als investeerder. Dat biedt voordelen — toegang tot de nieuwste technologie, geloofwaardigheid, preferente deals — maar het roept ook vragen op over onafhankelijkheid.
Volgens analisten bezit Nvidia tussen de 5% en 8% van het bedrijf. De beursgang biedt Nvidia mogelijk de kans om dit belang tegen hogere waardering op de balans te zetten, wat op korte termijn ook aandeelhouders van Nvidia ten goede komt.
Toch ontstaat hier een fundamentele vraag: is CoreWeave in staat om te blijven groeien zonder de ruggensteun van Nvidia of de orders van Microsoft? De langetermijnwaarde hangt daar voor een groot deel van af, iets waar ik niet heel zeker van ben. Neem daarbij ook de verouderde H100 Nvidia chips mee die binnenkort volgens Jensen Huang weinig tot niets meer waard zijn verhouding tot de nieuwe generaties.
CoreWeave is zonder twijfel één van de snelstgroeiende AI-infrastructuurbedrijven ter wereld. De cijfers spreken boekdelen: 737% omzetgroei, sterke operationele hefboom, en een orderboek dat verdere groei ondersteunt. Tegelijkertijd is het een bedrijf met zware capex, negatieve vrije kasstromen en sterke afhankelijkheden.
De IPO, hoe gehypet ook, is dus méér dan een sentimentstest voor AI: het is een in feite een test op de houdbaarheid van een groeimodel gebaseerd op piekende AI-vraag, leningen, en datacenterexpansie.
Beleggerschecklist | Beoordeling |
Omzetgroei | ✅ 737% YoY |
Operationele marge | ✅ Positief ($324 mln) |
Vrije kasstroom | ❌ -$6 miljard |
Klantconcentratie | ❌ 62% omzet van MSFT |
Waardering t.o.v. groei | ⚖️ Redelijk binnen AI |
Technologierisico (verouderde chips) | ⚠️ H100's vs Blackwell |
Cashpositie na IPO | ⚠️ Nog steeds krap |
De beursgang van CoreWeave is het resultaat van perfecte timing, slimme strategische keuzes en een uitzonderlijke AI-cyclus. Maar onder het groeiverhaal liggen risico’s die we als beleggers niet mogen negeren. De cashburn is fors, de afhankelijkheid van Nvidia en Microsoft is groot, en de technologische lifecycle van hun infrastructuur is kort.
Beleggers die instappen kopen geen ‘Nvidia 2.0’, maar een AI-infrastructuurbedrijf dat op het juiste moment de juiste golf heeft gepakt. Dat is niet per se slecht — maar het vraagt een goed begrip van wat je precies koopt: schaal, infrastructuur, en momentum, geen magische AI-software.
Comentarios