Bill Ackman: Dit aandeel nu kopen is als Berkshire Hathaway in 1965
- Rens Boukema
- 19 feb
- 8 minuten om te lezen
In het kort:
Bill Ackman kondigt een transactie aan die hij vergelijkt met Warren Buffett’s overname van Berkshire Hathaway in 1965.
De aandelen van zijn aankoop stijgen 5,2% in de nabeurs na deze aankondiging.
Pershing Square krijgt mogelijk een meerderheidsbelang en kan daarmee de strategische koers van deze nieuwe Berkshire Hathaway fundamenteel wijzigen.
Howard Hughes Holdings (NYSE: HHH) heeft bevestigd dat het een gewijzigd, niet-bindend overnamebod heeft ontvangen van Bill Ackman’s Pershing Square Capital Management. Dit nieuwe bod, dat op 18 februari 2025 openbaar werd gemaakt, vervangt een eerdere aanbieding die in januari 2025 was ingediend.
In dit artikel ga ik met je door alle feitjes en dingen die je moet weten over deze opmerkelijke (mogelijke) deal, waarbij Bill Ackman wellicht de nieuwe Berkshire Hathaway begint, als het aan hem ligt tenminste:
De tweet van Bill Ackman (met een knipoog naar Warren Buffett):
De Speciale Commissie van onafhankelijke bestuurders, die sinds augustus 2024 toeziet op mogelijke strategische transacties, heeft nog geen formele onderhandelingen gevoerd met Pershing Square. De Commissie onderzoekt momenteel de financiële en strategische implicaties van het bod, maar aandeelhouders hoeven geen actie te ondernemen, aangezien er geen stemming vereist is.
Dit voorstel komt op een kritisch moment voor de vastgoedsector, waarin de rente hoog blijft en vastgoedwaarderingen onder druk staan. De vraag is of Ackman Howard Hughes transparanter en efficiënter wil maken of dat hij simpelweg de controle wil verwerven zonder aandeelhouders directe inspraak te geven.
"De Speciale Commissie zal de herziene aanbieding beoordelen en de juiste strategische koers bepalen," -aldus een verklaring van HHH.
Om 16:00 zal Bill Ackman, oprichter van Pershing Square Capital Management, de deal onthullen die hij zelf als ‘transformationeel’ bestempelt. In een post op X vergeleek hij zijn aanpak met die van Warren Buffett in 1965, toen de legendarische belegger controle kreeg over Berkshire Hathaway, destijds nog een noodlijdende textielfabrikant.
“We gaan een potentiële transactie aankondigen die, als deze wordt voltooid, mij en mijn bedrijf de kans geeft om onze eigen, moderne versie van Berkshire Hathaway te creëren.” – Bill Ackman
De vergelijking met Buffett is niet willekeurig. Waar Buffett de kasstromen van zijn textielbedrijf gebruikte om te investeren in winstgevende sectoren zoals verzekeringen, banken en spoorwegen, wil Ackman een soortgelijke strategie hanteren met Howard Hughes Holdings (HHH). Volgens hem biedt HHH een sterkere uitgangspositie dan Berkshire destijds had, omdat het bedrijf al waardevolle vastgoedactiva bezit in enkele van de snelst groeiende regio’s van de VS.
Pershing Square Capital Management, onder leiding van Bill Ackman, bezit momenteel 37,5% van HHH en heeft dus nu officieel interesse getoond in een volledige overname. Ackman kent HHH overigens als geen ander: hij was van 2010 tot 2024 voorzitter van de raad van bestuur en was betrokken bij de herstructurering na de financiële crisis van 2008. In deze tijd heeft het bedrijf heel wat meegemaakt:
De aandelenkoers van HHH de afgelopen jaren:
De aankondiging zorgde direct voor een koersstijging van 5,2% in de nabeurs, hoewel het vandaag de dag afwachtend in het rood begon. Dit komt bovenop de stijging van 6,8% eerder op de dag, toen beleggers speculeerden op groot nieuws van Ackman. Het bedrijf heeft naar eigen zeggen overigens een netto activawaarde (NAV) van $118 per aandeel, terwijl de aandelen momenteel handelen rond $80-85, wat alsnog een discount van 48% betekent:
Critici wijzen er wel terecht op dat deze onderwaardering niet zonder reden is. De hoge schuldpositie van $5 miljard, de afhankelijkheid van grondverkopen voor kasstromen, en de afwezigheid van een dividend maken HHH minder aantrekkelijk voor een brede groep beleggers. Echter kan Bill Ackman hierin wel een verschil gaan maken, al zijn plannen slagen.
Daarmee blijft toch de vraag bestaan hoe lang kan deze onderwaardering voortduren. Met een sterk operationeel resultaat, strategische desinvesteringen en een herstructurering onder leiding van Ackman, zou HHH op termijn dichter bij zijn intrinsieke waarde kunnen komen. Maar tot die tijd blijft het een aandeel met een duidelijke potentie, maar ook aanzienlijke onzekerheden.
Bill Ackman zet met zijn poging om Howard Hughes Holdings (HHH) over te nemen een gedurfde stap in de vastgoedwereld. Maar laten we eerlijk zijn: de meeste beleggers hebben niet de luxe (of miljarden) om een compleet vastgoedbedrijf in handen te krijgen. Gelukkig betekent dat niet dat je buitengesloten bent van de kansen in de vastgoedmarkt.
Vastgoed is al decennia een van de meest stabiele en rendabele beleggingscategorieën voor de langere termijn, vind ook de gemiddelde inwoner van Amerika:
Met stijgende huur- en koopprijzen biedt de markt kansen voor wie op zoek is naar passieve inkomsten en waardegroei. Maar in plaats van zelf grond te ontwikkelen of huurpanden te beheren, kun je ook laagdrempelig investeren via vastgoedfondsen.
Vastgoedfondsen stellen beleggers in staat om te profiteren van de voordelen van vastgoed, zonder het gedoe van verhuur, onderhoud of gigantische kapitaalinvesteringen. Deze fondsen beheren diverse portefeuilles van woningen, kantoren, winkelcentra en logistieke complexen en bieden aantrekkelijke voordelen zoals:
✔️ Huurinkomsten – Regelmatige uitkeringen, vaak uitgekeerd als dividend.
✔️ Waardestijging – Vastgoedprijzen stijgen historisch gezien op de lange termijn.
✔️ Diversificatie – Spreiding over meerdere panden vermindert risico’s.
✔️ Professioneel beheer – Experts zorgen voor onderhoud, verhuur en optimalisatie.
✔️ Passief inkomen – Beleggen zonder zelf actief te hoeven managen.
Voor wie geïnteresseerd is in vastgoedbeleggingen zonder direct eigenaar te worden van een pand, hebben wij een overzicht samengesteld van de beste vastgoedfondsen in Nederland en België in 2024. Deze fondsen combineren sterke rendementen met bewezen stabiliteit, zodat je op een toegankelijke manier kunt meeliften op de successen van de vastgoedmarkt.
Eerder had Pershing Square al voorgesteld om extra HHH-aandelen te kopen voor $85 per stuk, waarmee het hedgefonds zijn belang zou verhogen van 37% naar 48%. Dit zou Ackman een (nog) dominantere stem geven binnen het bedrijf en hem de mogelijkheid bieden om de strategie radicaal te veranderen. Nu komt hij dus met een nieuw bod op het vastgoedfonds.
De grootste projecten van HHH:
Howard Hughes Holdings is een vastgoedontwikkelaar die zich richt op Master Planned Communities (MPC's), oftewel grootschalige, geïntegreerde vastgoedprojecten waarin wonen, werken en recreatie samenkomen. Door strategisch gelegen landposities nabij belangrijke economische knooppunten te ontwikkelen, creëert HHH een cyclisch waardevermeerderingsmodel. Dit model werkt als volgt:
1️⃣ Verkoop van percelen aan woningbouwers: HHH bezit grote grondposities die in fases worden verkocht aan ontwikkelaars tegen een hoge marge.
2️⃣ Behouden van commerciële vastgoedactiva: Commerciële ruimtes en kantoren worden aangehouden en verhuren, wat een stabiele kasstroom genereert.
3️⃣ Stijgende vastgoedwaardes: Naarmate meer woningen worden gebouwd en bewoond, neemt de vraag naar nabijgelegen commerciële en recreatieve voorzieningen toe, wat de restwaarde van de grond exponentieel verhoogt.
HHH bezit en ontwikkelt enkele van de meest waardevolle MPC’s in de Verenigde Staten, waaronder:
The Woodlands (Houston, Texas) – 118.000 inwoners, $20 miljard aan economische waarde.
Summerlin (Las Vegas, Nevada) – 100.000 inwoners, premium vastgoedmarkt.
Downtown Columbia (Maryland) – Strategische locatie tussen Washington D.C. en Baltimore.
Deze vastgoedprojecten leveren stabiele inkomsten op via de verkoop van grond en woningen, commerciële huurcontracten en projectontwikkeling, dit moet de basis gaan leggen voor de plannen van Bill Ackman:
Howard Hughes Holdings (HHH) heeft de afgelopen jaren een significante reductie en stabilisatie van zijn General & Administrative (G&A) kosten gerealiseerd, zoals te zien is in de 10-jarige Cash G&A-trend.
Na een piek in 2019, waarin de G&A-kosten opliepen tot $137 miljoen (1,71% van de totale activa), heeft het bedrijf ingrijpende kostenbesparingen doorgevoerd.
De ontwikkeling van de cash G&A van HHH:
Deze optimalisatie wordt toegeschreven aan efficiëntere bedrijfsvoering en een gerichte herstructurering van kosten, ondanks de voortdurende groei van het bedrijf. In 2024 worden de G&A-kosten geschat op $86 miljoen, met een gestabiliseerd percentage van 0,99% van de totale activa.
Volgens HHH zal deze besparing extra financiering vrijmaken voor nieuwe vastgoedontwikkelingen en toekomstige groei, wat essentieel is voor de langetermijnstrategie van het bedrijf.
Dit kostenbeheersingssucces kan een positieve impact hebben op de operationele marges en het vertrouwen van beleggers versterken, vooral nu Pershing Square probeert een groter belang in het bedrijf te verwerven en dit verder te optimaliseren.
De operationele marge van HHH:
De operationele kasstroom van HHH presteert hiermee overigens uitstekend. In 2024 verwacht het bedrijf een netto operationeel inkomen (NOI) van $257 miljoen, wat een forse groei van 5% tot 8% per jaar betekent. Deze consistente stijging wordt gedreven door een combinatie van hoger rendement op commerciële activa en een strategische fasering van grondverkopen.
Toch zijn er fundamentele problemen die het bedrijf al jaren achtervolgen. Ondanks het bezit van waardevolle vastgoedactiva presteert Howard Hughes namelijk al jaren ondermaats. De kernproblemen zijn:
1️⃣ Hoge schuldenlast: HHH’s totale schuld is sinds 2016 verdubbeld tot $5 miljard. Terwijl schulden met 2,4x zijn gestegen, is de winstgroei slechts 10-20% geweest. Dit betekent dat de hefboomwerking van de balans niet leidt tot evenredige winstverbetering.
De netto-schuldenlast:
2️⃣ Lage kasstroom en slechte rendementen: De operationele winst (EBIT) is in 2020 zelfs negatief geworden, en de marges blijven onder druk staan. Hoewel de netto-operationele inkomsten (NOI) groeien, is dat mogelijk niet voldoende om de stijgende rentelasten te compenseren.
3️⃣ Boekwaarde per aandeel daalt: In 2016 bedroeg de boekwaarde per aandeel nog $65, inmiddels is dit gedaald naar $53. Dit betekent dat de waarde per aandeel afneemt, ondanks de stijgende waarde van de onderliggende activa.
HHH heeft zijn schuldpositie fors uitgebreid om nieuwe projecten te financieren en bestaande vastgoedontwikkelingen uit te breiden. De totale schuld is meer dan verdubbeld naar $5 miljard, terwijl het aandeelhouderskapitaal niet in hetzelfde tempo is gegroeid. Omdat boekwaarde wordt berekend als (activa – verplichtingen) / aantal aandelen, betekent een stijging van de schuldenlast zonder een evenredige toename van de activa dat de netto boekwaarde afneemt.
4️⃣ Geen dividend: HHH keert geen dividend uit, wat betekent dat beleggers volledig afhankelijk zijn van koersstijgingen. Dit maakt het aandeel onaantrekkelijk voor dividendbeleggers.
De combinatie van hoge schulden, lage kasstromen en het ontbreken van een dividend maakt HHH momenteel een risicovolle belegging.
🏦 Wat verandert met Pershing Square als grootaandeelhouder?
Als Pershing Square een meerderheidsbelang krijgt, kan Ackman fundamentele wijzigingen doorvoeren in de bedrijfsstrategie.
✅ Potentiële voordelen van Ackman’s betrokkenheid:
Efficiëntere kapitaalallocatie: Ackman kan herstructureringen doorvoeren om schulden te verlagen en activa beter te benutten.
Toegang tot extra financiering: Door de connecties van Pershing Square kan HHH mogelijk gunstigere herfinancieringsvoorwaarden krijgen.
Nieuwe overnamestrategie: Net zoals Buffett Berkshire transformeerde door te investeren in diverse sectoren, kan Ackman HHH ombouwen tot een gediversifieerd conglomeraat.
❌ Mogelijke risico’s:
HHH als ‘cash cow’ voor Pershing: Ackman kan de kasstromen van HHH gebruiken om andere investeringen te financieren, zonder dat HHH zelf profiteert.
Uitblijvende groei: HHH heeft in het verleden al meerdere groeibeloftes niet waargemaakt. Zonder fundamentele verbetering blijft het bedrijf onderpresteren.
De grootste zorg voor beleggers blijft op dit moment de schuldpositie van HHH, die ik eerder al liet zien. Momenteel heeft het bedrijf een totale schuld van $5 miljard, maar 86% hiervan is afgedekt tegen rentestijgingen.
Dit betekent dat zelfs in een omgeving met hogere rentes, de impact op HHH’s winstgevendheid beperkt blijft. Dit geeft wat meer zekerheid, in een tijd waarin beleggers heel voorzichtig zijn met hoge schulden, gezien de aanhoudende hoge rentes.
De gedekte schulden van HHH:
Met een operationele vrije kasstroom van $541 miljoen per jaar en een sector-gemiddelde kasstroommultiple van 16x, zou HHH in principe een marktwaarde van $8,66 miljard mogen hebben. Dit impliceert een aandelenprijs van $175, wat een discount van 56% betekent ten opzichte van de huidige marktprijs.
Echter houdt dit uiteraard niet rekening met alle overige metrics die we in de gaten moeten houden. Maar het geeft wel een indicatie van wat Bill Ackman ziet in dit bedrijf als investeringsvehikel a-la Berkshire Hathaway.
Bill Ackman’s intentie om Howard Hughes volledig over te nemen, kan het omslagpunt zijn dat beleggers nodig hebben om de verborgen waarde van het bedrijf in te zien. Ackman heeft een sterke reputatie als activistisch investeerder, waarbij hij bedrijven herstructureert, kosten verlaagt en kapitaal efficiënter toewijst.
Zijn visie voor HHH lijkt sterk geïnspireerd door Warren Buffett’s transformatie van Berkshire Hathaway. Ackman wil van HHH een vastgoedholding maken met permanente kasstromen, waarbij overtollige cash wordt geherinvesteerd in nieuwe activa of teruggegeven aan aandeelhouders via aandeleninkoop.
Een belangrijk aandachtspunt is dat Pershing Square momenteel een meerderheidsbelang probeert te verwerven zonder een aandeelhoudersstemming. Dit roept governance-vragen op en kan betekenen dat Ackman sneller en directer strategische beslissingen kan doorvoeren, maar het beperkt ook de inspraak van minderheidsaandeelhouders.
Comentários