Zoeken

ASML-aandeel nu bizar goedkoop?

Jelger Sparreboom
2 uur geleden
5 minuten om te lezen

In het kort:

ASML verwacht een omzetgroei tot wel 16% per jaar dankzij megatrends als AI en de energietransitie.
Zelfs bij conservatieve schattingen kan het aandeel een jaarlijks rendement van 11% opleveren.
De markt lijkt ASML momenteel met grote scepsis te waarderen – mogelijk een zeldzame kans.

De koers van ASML, de Nederlandse reus in de halfgeleiderindustrie, is de afgelopen jaren een achtbaan geweest. Na een forse daling na de kwartaalcijfers, waarbij het aandeel zo’n 7 à 8% verloor, rijst de vraag: is ASML nu ondergewaardeerd? Met een marktkapitalisatie van €220 miljard is ASML geen kleine speler, maar de huidige waardering lijkt volgens sommigen niet in verhouding te staan tot de fundamentele kracht van het bedrijf.

ASML is de wereldleider in de productie van lithografiemachines, de cruciale apparaten waarmee halfgeleiders worden gemaakt. Deze machines, die variëren in prijs van €150 tot €400 miljoen, zijn essentieel voor de fabricage van chips die in alles zitten: van Nvidia’s H100-processors tot de chips in koelkasten en auto’s.

ASML’s machines, met name de beste EUV (extreme ultraviolet)-systemen, vormen zelfs een soort bottleneck in de halfgeleiderindustrie. Het bedrijf heeft een monopoliepositie op deze geavanceerde machines, die door geen enkele concurrent op schaal kunnen worden geproduceerd.

Dit maakt ASML niet alleen uiterst belangrijk voor de chipindustrie, maar ook een drijvende kracht achter wereldwijde technologische innovatie.

De kracht van ASML ligt niet alleen in de technologie, maar ook in de schaal waarop het bedrijf opereert. Dit vermogen om zowel technologisch als productioneel te domineren, geeft ASML een ongeëvenaarde voorsprong.

Daarnaast domineert ASML de markt voor DUV (deep ultraviolet)-machines met een marktaandeel van 90%. De verkoop van EUV-machines, die sinds 2019 sterk is gestegen, vormt een groeiende bron van inkomsten. In 2019 verkocht ASML nog 15 EUV-systemen; vandaag de dag zijn dat er 50 tot 60 per jaar, met een prognose van honderden tegen het einde van dit decennium

Waarom daalde de koers?

Het aandeel staat momenteel ongeveer 41% onder de piek van 2024:

De recentere koersdaling van ASML werd getriggerd door de kwartaalcijfers van 16 april 2025. Hoewel de resultaten grotendeels in lijn waren met de verwachtingen, zorgde de brede guidance van het management voor onrust. ASML voorspelt een brede range van omzetgroei van 9-16%. Dat gecombineerd met vage antwoorden van de CEO en CFO over macro-economische onzekerheden en importheffingen, voedde de onzekerheid onder beleggers.

Daarnaast speelde geopolitiek een rol: de Amerikaanse ban op Nvidia’s H20-chips voor China, die kort voor de earnings werd aangekondigd, deed vragen rijzen over ASML’s blootstelling aan de Chinese markt.

In 2024 genereerde ASML namelijk 36% van zijn omzet in China, een piek die vooral werd gedreven door een inhaalslag van Chinese orders en speculatie over strengere exportbeperkingen. Historisch gezien lag dit percentage echter rond de 17%, en ASML’s management verwacht dat dit in 2025 zal normaliseren naar ongeveer 20%.

Toch lijkt de sell-off overdreven. ASML’s fundamentals blijven ijzersterk. Het bedrijf profiteert van langetermijntrends zoals de groeiende vraag naar halfgeleiders, gedreven door AI, 5G, en de zelfrijdende auto’s. Zelfs als een kwartaal tegenvalt, verandert dit eigenlijk niets aan de structurele vraag naar chips. Klanten zoals TSMC, Intel en Samsung zullen toch wel blijven investeren in nieuwe fabrieken, en ASML’s machines zijn daarvoor onmisbaar. Een tijdelijke aarzeling bij klanten betekent waarschijnlijk hooguit dat bestellingen naar volgend jaar verschuiven, niet dat ze compleet verdwijnen.

Een ondergewaardeerd aandeel?

Momenteel noteert het aandeel op een EV/EBIT van rond de 22, het laagste punt in meer dan 5 jaar tijd.

Ter vergelijking: sinds 2019, toen ASML begon met de opschaling van EUV-machines, schommelde de EV/EBIT rond een gemiddelde van 40-50. Tijdens de coronacrash van 2020 en de techcorrectie van 2022 zakte het naar 25 à 30, maar dit waren uitzonderlijke marktomstandigheden. Vandaag, zonder een bredere marktcrisis, lijkt de huidige waardering opmerkelijk laag. Ook koers/winst (P/E) ligt op een zesjarig dieptepunt met een huidige waarde van 25:

ASML lijkt zelf ook overtuigd van de onderwaardering. In het eerste kwartaal van 2025 kocht het bedrijf voor bijna €3 miljard aan eigen aandelen in, de op een na grootste inkoop in zijn geschiedenis. Dit is een krachtig signaal dat het management gelooft dat de huidige koers niet de werkelijke waarde van het bedrijf weerspiegelt. In tegenstelling tot eerdere inkoopprogramma’s, die vaak werden gedreven door overtollige kas, lijkt deze inkoop strategisch en gericht op het benutten van een lage waardering.

Zelfs bij conservatieve aannames – een jaarlijkse omzetgroei van 9% (de ondergrens van ASML’s eigen verwachting tot 2030), een operationele marge van 38% (nu 34%), en een aandeleninkoop van 2,5% per jaar – zou het aandeel bij een waardering van 20 keer de EBIT (lager dan de huidige multiple) tot 2030 een gemiddeld jaarlijks rendement van 11% kunnen opleveren. Dat ligt boven het marktgemiddelde.

In een optimistischer scenario, met 13% omzetgroei, 2% aandeleninkoop en een EV/EBIT-multiple die terugkeert naar 30, kan het rendement zelfs oplopen tot 23% per jaar. Dit laat het lijken dat de markt ASML momenteel waardeert met een opvallend pessimistische blik.

Risico’s

Geen belegging is zonder risico, en ASML vormt daarop geen uitzondering. De afhankelijkheid van de Chinese markt, hoewel tijdelijk verhoogd in 2024, blijft een aandachtspunt. Hoewel ASML geen EUV-machines aan China mag leveren vanwege exportbeperkingen, vormt China nog steeds een aanzienlijk deel van de DUV-verkopen.

Verdere escalatie van handelsrestricties, zoals die Nvidia troffen, zou ASML’s omzet kunnen raken. Toch nuanceert het management dit risico door te stellen dat de Chinese omzet in 2025 zal dalen naar een meer normale 20%, wat de blootstelling aan geopolitieke spanningen zou verminderen.

Een ander risico is de cycliciteit van de halfgeleiderindustrie. Hoewel de langetermijnvraag naar chips robuust is, kunnen kortetermijnschommelingen in de investeringen van klanten zoals TSMC of Intel leiden tot volatiliteit in ASML’s resultaten. Dit werd duidelijk in de brede guidance voor 2025, die beleggers nerveus maakte. Daarnaast blijft de macro-economische omgeving onzeker, met mogelijke aanhoudende hoge rentestanden of handelsconflicten die de vraag naar technologie kunnen beïnvloeden.

Desondanks heeft het bedrijf een ongeëvenaarde technologische voorsprong, een stabiele klantenkring en een verdienmodel dat profiteert van zowel de verkoop van machines als de bijbehorende software en onderhoudsdiensten. De prijsstijgingen van EUV-machines, die jaarlijks met zo’n 12% groeien, en de verwachte toename van het aantal verkochte systemen onderstrepen het groeipotentieel. Bovendien zorgen software-upgrades en onderhoud voor een stabiele, terugkerende inkomstenstroom, wat ASML minder afhankelijk maakt van de verkoop van nieuwe machines.

Een blik op de toekomst

ASML’s vooruitzichten voor de komende jaren zijn indrukwekkend. Het bedrijf mikt tegen 2030 op een jaaromzet tussen de €44 en €60 miljard, tegenover €27,6 miljard in 2024. Zelfs aan de onderkant betekent dat een jaarlijkse groei van 9%, terwijl het optimistische scenario uitkomt op 16% per jaar. Deze ambities worden gedragen door de aanhoudende vraag naar halfgeleiders, gedreven door megatrends als AI, cloud computing en de energietransitie. Grote spelers als TSMC en Intel zullen blijven investeren in nieuwe fabrieken – en ASML’s technologie is daarbij essentieel.