737% groei in één jaar: Nvidia’s AI-parel gaat naar de beurs

In het kort:

• Een AI-startup met Nvidia als investeerder wil volgende week tot $2,7 miljard ophalen via een beursgang.

• De omzet groeide in één jaar met 737% tot bijna $2 miljard.

• De beursintroductie is na één dag al overtekend — beleggers lijken dus zeer enthousiast.

De beursintroductie van CoreWeave op donderdag aanstaande wordt door velen gezien als de eerste grote test voor het AI-enthousiasme in 2025. Het in 2017 opgerichte bedrijf wil met zijn beursgang tot $2,7 miljard ophalen en mikt op een waardering van zo´n $27 en $32 miljard, wat nu al richting $35 miljard lijkt te gaan gezien het enthousiasme van investeerders..

Volgens bronnen binnen de dealstructuur is de IPO namelijk nu al overschreven, amper één dag na het openen van het orderboek. De marketingcampagne, die donderdag 21 maart begon, heeft direct veel animo gegenereerd bij institutionele partijen, met name mutual funds en grote long-only beleggers. Dit bevestigt het vermoeden dat beleggers op zoek zijn naar nieuwe AI-gerelateerde kansen op de beurs, zeker nu Nvidia en soortgelijke aandelen flink zijn gestegen.

CoreWeave bouwt gespecialiseerde cloudinfrastructuur gericht op AI-workloads, vooral voor klanten die GPU-rekenkracht nodig hebben voor training van modellen. In tegenstelling tot grote spelers zoals AWS of Microsoft Azure, is CoreWeave een 'verticale hyperscaler' die zich uitsluitend richt op high-performance computing.

Nvidia is niet alleen leverancier van de chips die CoreWeave gebruikt, maar ook een belangrijke investeerder. Volgens Reuters heeft Nvidia in 2023 al GPU's geleverd ter waarde van ruim $2,3 miljard, en het belang van Nvidia in CoreWeave wordt door analisten geschat op 5% tot 8%, afhankelijk van verwatering.

CoreWeave laat een van de meest indrukwekkende groeiversnellingen van een techbedrijf in recente beursgeschiedenis zien. Volgens het officiële S-1-registratiedocument van de SEC groeide de jaaromzet van het AI-cloudbedrijf van:

• $228,943,000 in 2023,

• naar $1,915,426,000 in 2024

-Dat is een toename van 737% jaar-op-jaar..

Ook de brutowinst groeide mee:

• Van $160,163,000 in 2023,

• naar $1,422,076,000 in 2024 (+788%)

De omzetgroei komt vrijwel volledig uit meerjarige ‘take-or-pay’-contracten met grote AI-klanten. Dit zijn contracten waarbij klanten verplicht zijn tot afname, ongeacht of ze de capaciteit volledig benutten. Eind 2024 had CoreWeave daardoor een orderboek (RPO) van $15,1 miljard, een stijging van 53% ten opzichte van 2023.

Met een brutomarge van 74,2% in 2024, tegenover 70% een jaar eerder, wist CoreWeave zijn winstgevendheid op operationeel niveau sterk te verbeteren.

Waar het bedrijf in 2023 nog een operationeel verlies van $14,5 miljoen boekte, draaide het in 2024 een operationele winst van $324,4 miljoen. Die omslag illustreert hoe snel de onderliggende efficiëntie is toegenomen — mede doordat vaste kosten werden uitgesmeerd over een veel hogere omzetbasis en het bedrijf zijn verkoop- en marketingkosten relatief sterk wist te verlagen.

Ondanks die sterke groei en positieve operationele marge is de winst- en verliesrekening nog niet in balans. CoreWeave sloot 2024 af met een nettoverlies van $863,4 miljoen, tegenover $593,7 miljoen verlies in 2023. Op basis van de laatste filing wil de AI-startup een beurswaardering tussen $27 en $32 miljard. Bij het middelpunt van die range ($29,5 miljard), wat dus zelfs nog hoger lijkt te worden, komt dat al neer op:

• 16 keer de omzet over 2024

• 92 keer de operationele winst over 2024

Dat zijn stevige multiples — zeker als je ze afzet tegen de bredere markt:

• De S&P 500 noteert gemiddeld op 2,8x sales

• De Nasdaq Composite op 3,9x sales

De groeimarkt waarin CoreWeave opereert wordt geraamd met een CAGR van 36,1% tot 2030:

Volgens marktonderzoek van Grand View Research bedroeg de wereldwijde markt voor AI-as-a-Service in 2024 $16,1 miljard. Verwachting voor 2030? $102 miljard — een samengestelde jaarlijkse groei van 36,1%.

CoreWeave richt zich precies op dit segment, en heeft met zijn verticalisatie en nauwe Nvidia-partnerschap een gunstige uitgangspositie. Maar concurrentie ligt op de loer:

• Amazon Web Services (AWS)

• Microsoft Azure

• Google Cloud

• Oracle

• Lambda

• Nebius (Yandex-spin-off)

• Crusoe Energy

Met een verwachte EV/Sales-multiple van meer dan 50x is de waardering extreem ambitieus, maar ook niet ongewoon in de huidige AI-hausse. Echter, een vergelijkend voorbeeld is hier wel gepast, toen Snowflake (SNOW) in 2020 bijvoorbeeld naar de beurs ging, groeide het met 174% per jaar en kreeg het een waardering van 20x sales mee. CoreWeave groeit vier keer sneller en wordt tegen 16x sales gewaardeerd — relatief minder fors dan het lijkt, als je naar groeimomentum kijkt.

Volgens IPO-expert Jay Ritter (Universiteit van Florida) varieerde de mediane price-to-salesratio voor tech-IPO’s de afgelopen tien jaar tussen:

• 4,2x in 2016 (zwakke markt)

• 15,2x in 2021 (sterke markt met 121 tech-IPO’s)

Zelfs tijdens de dotcom-bubbel in 1999, toen 370 techbedrijven naar de beurs gingen, lag de mediane waardering op 27x sales — hoger dan wat CoreWeave nu vraagt.

Een interessant datapunt dat ik vond is dat de: Sales & Marketing-uitgaven daalden van 5,6% naar slechts 1% van de omzet tussen 2023 en 2024. Dat betekent dat het bedrijf veel meer nieuwe omzet haalt uit dezelfde of zelfs minder marketinguitgaven.

De zogeheten S&M-efficiency ratio kwam uit op 91,7x: voor elke dollar aan marketing werd er $91,70 aan omzet binnengehaald. Dat is extreem hoog — en laat zien dat vraag op dit moment sterker is dan aanbod.

Wat betekent dit voor ons als beleggers?

De IPO van CoreWeave geldt als sentimenttest voor AI-aandelen. Nvidia-aandeelhouders kunnen profiteren als het belang in CoreWeave hergewaardeerd wordt. Tegelijkertijd zal de markt letten op hoe houdbaar deze groeicijfers zijn, gezien de zware kapitaalinvesteringen die nodig zijn voor datacenters en GPU-capaciteit. Ook Nebius aandelen worden verwacht hier flink op te reageren, aangezien de waardering van Coreweave flinke impact kan hebben op de waardering van een vrijwel gelik bedrijf als Nebius.

Het bedrijf wil het opgehaalde kapitaal gebruiken voor:

• Werkkapitaal

• Productontwikkeling

• Overnames (zoals Weights & Biases, recent aangekondigd)

• Aflossen van uitstaande leningen

Maar, CoreWeave is onmiskenbaar een van de meest explosief groeiende bedrijven in de AI-infrastructuurmarkt. De cijfers zijn op het eerste gezicht indrukwekkend: +737% omzetgroei, +788% brutowinst, operationele winstgevendheid en een stevig gevuld orderboek.

Maar onder de motorkap schuilen risico’s: torenhoge investeringskosten, een nettoverlies van $863 miljoen en een extreem afhankelijkheidsprofiel van slechts één klant.

Wat beleggers moeten afwegen:

• Korte termijn: het groeiverhaal en Nvidia-label zullen veel beleggers aantrekken

• Lange termijn: houdbaarheid van marges, klantdiversificatie en kasstroom zijn essentieel

• IPO-waardering: bij een verwachte waardering van $26+ miljard komt dit neer op 13x sales — hoog, maar gangbaar in AI-land..

De IPO van CoreWeave wordt een steekproef voor de geloofwaardigheid van het AI-groeiverhaal op de beurs in 2025. Of het aandeel een nieuwe Nvidia wordt, hangt af van meer dan alleen GPU’s.