Rens Boukema
jun 24
In het kort:
De aandelenkoers van Shopify is gekelderd na een teleurstellende verkoopprognose, maar heeft sindsdien tekenen van herstel vertoond.
Het segment 'merchant solutions' van SHOP is een belangrijke omzetgenerator en zal profiteren van de groeiende wereldwijde e-commercemarkt.
Ondanks zorgen over winstgevendheid, maken de consistente omzetgroei van het bedrijf een interessante belegging-thesis.
De aandelenkoers van Shopify (NYSE:SHOP) stortte in na de publicatie van de kwartaalcijfers van het e-commercebedrijf, toen beleggers in paniek raakten over de verkoopprognose. Na het laatste kwartaalverslag en de daaropvolgende koersval van de aandelen is het belangrijk om de context en achtergrond van deze bewegingen te begrijpen. Shopify’s aandelenkoers stortte in, ondanks dat het bedrijf een solide prestatie neerzette en de verwachtingen van analisten grotendeels overtrof.
De teleurstelling kwam vooral voort uit de vooruitzichten voor het tweede kwartaal, waarbij het bedrijf een lagere groei voorspelde dan verwacht. Echter, Shopify blijft een van de meest flexibele en aanpasbare spelers in de e-commerce markt, met een consistent groeipad en een sterk managementteam dat succesvol is gebleken in het navigeren door verschillende marktomstandigheden. De aandelenkoers van Shopify daalde van $77 naar midden $50, maar heeft sindsdien een bodem gevormd en vertoont vroege tekenen van herstel.
De belangrijkste groeifactoren van het bedrijf, waaronder GMV, GPV en MRR, liggen in mijn optiek nog steeds prima op schema. Shopify's veerkrachtige consumentenuitgaven, gestimuleerd door verhoogde marketinginvesteringen, wijzen op potentieel voor toekomstige groei. De EV/Sales/g en PEG multiple zijn grotendeels gedaald en liggen onder de sector gemiddelden, wat wijst op het toekomstige omzet- en winstgroeipotentieel. De succesvolle migratie naar Shopify Plus toont sterke klantbetrokkenheid en verzekert een 3-jarige omzetstroom. Dit alles creëert een interessante waardering, waar ik in dit artikel verder op in ga.
De aandelenkoers van Shopify sinds de beursgang:
Bron: Macrotrends
Shopify is een e-commercebedrijf gevestigd in Ontario met een jaarlijkse omzet van $7 miljard. Het bedrijf helpt klanten fysieke en digitale goederen online te verkopen via zijn cloudgebaseerde e-commerceplatform en biedt hen winkelbeheersoftware, analyses en de mogelijkheid om betalingen te accepteren. Shopify is een marktleider, heeft een waardering van ongeveer $83,80 miljard bereikt en genereert een gemiddelde omzetgroei van 20% of meer.
Shopify's groei wordt aangedreven door een aantal belangrijke initiatieven. Shop Pay, de B2B-markt, POS-oplossingen en internationale expansie zijn enkele van de pijlers waarop Shopify zijn groei baseert. Shop Pay blijft significant groeien en de penetratiegraad neemt gestaag toe. Het bedrijf ziet ook aanzienlijke groei in offline GMV (bruto handelsvolume), met een stijging van 32% jaar-op-jaar. Bovendien groeit de B2B-markt snel, met een stijging van 130% jaar-op-jaar in GMV. Internationale inkomsten groeien sneller dan de inkomsten in Noord-Amerika, mede dankzij de sterke groei van Markets Pro en de integraties met Global-E.
In februari 2024 verhoogde Shopify de maandelijkse prijs van Shopify Plus voor bestaande klanten met 25%, van $2.000/maand naar $2.500/maand. Bestaande klanten kunnen echter het huidige tarief van $2.000/maand vastzetten als ze voor eind april 2024 een 3-jarig contract afsluiten. Nieuwe klanten betalen $2.300/maand.
Het bedrijf verhoogde ook de variabele online platformvergoeding voor klanten met jaarcontracten. De timing van deze verlenging zal een significante impact hebben op de financiële resultaten. De meeste Plus-handelaren zijn gemigreerd naar 3-jarige contracten om het tarief van $2.000/maand vast te leggen, wat de contractduur verlengt en de factureringspatronen stabiliseert op korte termijn.
In 2023 realiseerde Shopify een groei van 26%, en deze trend zette zich voort in het eerste kwartaal van 2024. Voor de periode eindigend op 31 maart 2024 rapporteerde Shopify een omzet van $1,86 miljard, wat een stijging van 23% op jaarbasis betekent.
De omzet(groei) van Shopify sinds de beursgang:
Bron: Macrotrends
De omzetstromen van Shopify komen uit twee hoofdactiviteiten: abonnementen, waarbij winkelbeheerplannen worden verkocht, en 'merchant solutions', waarbij klanten kosten in rekening worden gebracht voor aanvullende diensten zoals betalingsroutering of verzending. Het mooie van het segment 'merchant solutions' is dat het handelaren die op het Shopify-platform verkopen variabele kosten in rekening brengt, afhankelijk van het gebruik.
Dit betekent dat Shopify doorgaans één winkelplan per klant kan verkopen, maar meer potentieel heeft in 'merchant solutions', waar het terugkerende, transactiegebaseerde kosten kan realiseren van zijn handelaren en retailers.
Voor de periode eindigend op 31 maart 2024 genereerde het segment 'merchant solutions' van Shopify $1,35 miljard aan omzet, een stijging van 20% op jaarbasis, wat minder was dan de omzetgroei van abonnementen (een stijging van 34% op jaarbasis), maar 'merchant solutions' was goed voor 73% van alle omzet.
De wereldwijde e-commercemarkt zal naar verwachting gestaag groeien in de komende jaren. Met retailers en merken die meer tijd en geld investeren in het opbouwen van een online aanwezigheid, zullen bedrijven die e-commerce infrastructuur bieden, zoals Shopify, aanzienlijk profiteren van deze seculaire groei.
De groei in de wereldwijde e-commerce markt:
Bron: Statista
Voor zowel 2024 als 2025 voorspelt de markt een omzetgroei van 20% of hoger, wat in lijn is met het recente verleden van het bedrijf. Daarom vind ik het niet volledig te begrijpen waarom beleggers zo extreem reageerden met een massale verkoop toen het e-commercebedrijf zijn vooruitzichten voor het tweede kwartaal uitlegde. Met omzetgroeicijfers die consequent boven de 20% liggen (of naar verwachting liggen), denk ik dat Shopify een interessante groeikans biedt.
Ondanks de verlaging van de omzetprognose van "laag tot midden twintig procent" naar "hoog tien procent" groei voor Q2 2024, is dit grotendeels te wijten aan een groei-tegenslag van 3%-4% door de verkoop van logistieke bedrijven en de dynamiek van prijsveranderingen op korte termijn. Zonder deze factor zou het bedrijf een groei van meer dan 20% in de huidige kwartaal blijven handhaven. Shopify's MRR vertoonde een significante versnelling in groei sinds Q2 2023, met een stijging van 30,2% op jaarbasis tot $151 miljoen in het laatste kwartaal, wat aantoont dat de consumentenuitgaven sterk blijven.
Shopify heeft aanzienlijk bijgedragen aan de groei van GPV en GMV, wat duidt op aanhoudende kracht in de groei van gelijke winkelverkopen en het aantal handelaren. Met een stijging van GPV tot 31,7% op jaarbasis, blijft het groeipercentage aanzienlijk hoger dan dat van concurrenten zoals PayPal en Block. Shopify's belangrijkste groeifactoren blijven robuust dankzij aanhoudende Shopify Plus migraties en sterke rendementen op marketinginvesteringen.
Afgelopen vrijdag handhaafde Oppenheimer een positieve vooruitblik op Shopify (NYSE), waarbij de firma de 'Outperform'-rating herhaalde met een stabiel koersdoel van $90,00. Dit besluit werd genomen na gesprekken met Carrie Gillard, hoofd Investor Relations van Shopify, waarin verschillende aspecten van de prestaties en strategie van het bedrijf werden besproken.
Het vertrouwen van Shopify wordt versterkt door de recente tweet van CEO Tobi Lutke, waarin het platform een mijlpaal van $1 biljoen in bruto handelsvolume (GMV) over de gehele levensduur aankondigde. Deze mijlpaal onderstreept de aanzienlijke schaal die Shopify heeft bereikt en de impact ervan op de e-commercemarkt.
Ondanks de positieve groei van nieuwe handelaren, verwacht Shopify enige druk op de uitbreiding van de 'attach rate' op korte termijn vanwege de toestroom van zakelijke klanten die doorgaans lagere initiële 'attach rates' hebben maar hogere volumes bijdragen. De strategie van het bedrijf omvat een balans tussen het verwelkomen van nieuwe zakelijke klanten en het bevorderen van de adoptie van Shopify Payments.
Dit laatste wordt gezien als een vitaal onderdeel om mogelijke tegenwind vanuit segmenten met lagere 'attach rates', zoals Enterprise, Point of Sale (POS) en internationale markten, tegen te gaan. De integratie van Payments en de consistente toevoeging van nieuwe handelaren zijn cruciaal voor het ondersteunen van de prestaties van Shopify, ondanks deze uitdagingen.
Oppenheimer's bevestigde rating en koersdoel reflecteren eenzelfde optimistische visie dat de sterke groei van handelaren en strategische initiatieven van Shopify positief zullen bijdragen aan de financiële resultaten in het fiscale jaar 2025 en daarna. De nadruk van het bedrijf op selectieve investeringen en kasstroommarge doelen stemt overeen met het doel om op lange termijn waarde te creëren voor aandeelhouders.
Evercore ISI verhoogde Shopify's rating van 'In Line' naar 'Outperform', onder verwijzing naar een veelbelovende groeivooruitzichten en een robuuste markpositie. JPMorgan startte de dekking van Shopify met een 'Overweight'-rating, waarbij het bedrijf een jaarlijkse omzetgroei van 18% tot 2026 voorspelt.
Daarentegen verlaagde MoffettNathanson de rating van Shopify van 'Buy' naar 'Neutral' vanwege zorgen over uitdagingen op korte termijn en waardering, ondanks de erkenning van Shopify's dominantie in de e-commerce softwaremarkt. Wells Fargo handhaafde zijn 'Overweight'-rating voor Shopify, gebaseerd op het potentieel van het bedrijf om zijn marktaandeel onder grotere handelaren uit te breiden.
Goldman Sachs verhoogde de rating van Shopify van 'Neutral' naar 'Buy', onder verwijzing naar het potentieel van de marketingstrategieën van het bedrijf om aanzienlijke rendementen te genereren. De firma's vooruitzichten voor Shopify omvatten een verwachting naar het behalen van 42 keer de verwachte vrije kasstroom (FCF) van $1,75 per aandeel in 2026.
De P/S (ratio) van Shopify sinds de beursgang:
Bron: Macrotrends
Gezien het feit dat de vooruitzichten voor het tweede kwartaal van 2024 niet drastisch verschilden van de omzetgroei van 23% op jaarbasis in het eerste kwartaal van 2024, denk ik zeker dat Shopify gedurende dit jaar kan herwaarderen naar de oude niveaus voor de aandelencrash, waar het aandeel aan het begin van het jaar werd verhandeld. Natuurlijk is 11,33x de omzet betalen geen koopje, maar de e-commerce markt biedt zeker kansen, het 'merchant solutions' segment is op lange termijn zeer aantrekkelijk en Shopify groeit nog steeds consistent in omzet.
De netto marge van Shopify sinds de beursgang:
Bron: Macrotrends
Shopify is primair een cloudgebaseerd winkelbeheerplatform met aanzienlijke schaalgrootte, wat de hoge omzet-multiple verklaart waartegen het aandeel wordt verkocht. Shopify heeft echter eerder verkocht voor een omzet-multiple van meer dan 14,27x aan het begin van het jaar (en nog vele malen hoger in het verdere verleden).
EV/Revenue ratio van Shopify de afgelopen jaren:
Bron: Finbox
Na de recente koersdaling is Shopify niet spotgoedkoop. Een EV/Sales-ratio van 10,2x blijft hoog, vooral in een markt die gevoelig is voor veranderingen in groei- en winstverwachtingen. Echter, als we de toekomstige omzetgroei in beschouwing nemen, geeft dit een ander beeld voor de waardering. De verwachte daling van de EV/Sales-ratio naar 8,5x is aanzienlijk en geeft aan dat de markt Shopify mogelijk onderschat op basis van de verwachte prestaties. Deze 8,5x is ongeveer 17% lager dan de 10,2x van nu.
Om de reële waarde van Shopify te bepalen, moeten we echter ook rekening houden met het traject van de omzetgroei, aangezien aandelen met een hoge groei uiteraard hogere waardering-multiples verdienen. Als een bedrijf wordt verhandeld tegen 20x EV/Sales FTM, wordt verwacht dat de omzetgroei de komende vijf jaar boven de 30% zal blijven. Gezien de verwachte omzetgroei van Shopify van 22,4% volgens, bedraagt de EV/Sales/g-ratio van Shopify 0,38, bijna 50% lager dan het gemiddelde van grote softwarebedrijven van 0,71x.
Shopify's EV/Sales/g-ratio van 0,38 wijst er naar mijn mening op dat het aandeel, als groeiaandeel, momenteel aantrekkelijker is dan veel van zijn sectorgenoten. Dit komt doordat high-growth stocks zoals Shopify doorgaans hogere waarderingen krijgen. Vergeleken met andere grote softwarebedrijven is Shopify relatief goedkoop, wat ruimte biedt voor een waarderingsherziening naarmate de omzetgroei en de marktvooruitzichten verbeteren.
De aandelenkoers van Shopify daalde op een vrij solide prognose voor de omzet van het tweede kwartaal van 2024, wat de waardering enkel interessanter heeft gemaakt naar mijn mening. Ik zie geen goede rechtvaardiging voor de forse daling van de aandelenkoers van Shopify in 2024 en denk dat de risico/rendementsverhouding in het voordeel van Shopify en zijn beleggers werkt.
Heb je vragen of opmerkingen? Stuur dan een e-mail naar rens@debelegger.nl