Rens Boukema
5 dagen geleden
In het kort:
AMD kampt met een forse voorraadopbouw, wat de groeivooruitzichten en waardering-multiples onder druk zet.
Ondanks een sterke omzetstijging van 80% in de datacenterdivisie, daalde de omzet in de gaming- en embedded-segmenten aanzienlijk.
Nvidia behoudt een dominante positie in de GPU-markt met superieure prijszettingsmacht en geen voorraadproblemen.
Advanced Micro Devices (AMD) staat voor uitdagingen door een aanzienlijke voorraadopbouw, die vragen oproept over de groeivooruitzichten en de hoge waardering multiples. Een kijk op deze voorraaddata van AMD zou kunnen zijn dat de hoge voorraad niveaus een waarschuwingssignaal kunnen zijn voor overproductie en verminderde vraag. Echter zien we voornamelijk een shift ontstaan binnen het bedrijf, weg van gaming en meer gefocust richting de datacenter en AI markt.
AMD's inventaris is bijna verdrievoudigd van ongeveer $1,5 miljard in 2021 tot $4,6 miljard nu, met een DOIO (days of inventory outstanding) op een recordhoogte van 141 dagen, vergeleken met een vijf jaar gemiddelde van 94 dagen.
De aandelenkoers van AMD de afgelopen 5 jaar:
Bron: Macrotrends
De recente Q1 2024 resultaten van AMD laten een gemengd beeld zien. De datacenterdivisie noteerde een omzetstijging van 80% jaar-op-jaar, tot $2,3 miljard, dankzij sterke verkopen van GPU's en server-CPU's. De MI300 werd de snelst groeiende productlijn in de geschiedenis van AMD, met meer dan $1 miljard aan verkopen in minder dan twee kwartalen. Daarentegen daalde de omzet in de gaming divisie met 48% tot $922 miljoen door lagere verkoop van consoles en GPU's. De embedded omzet viel met 46% tot $846 miljoen vanwege voorraadaanpassingen door klanten.
Nvidia blijft de dominante en leidende speler in de GPU-markt op dit moment, met een marktaandeel van ongeveer 80% in Q4 2023. AMD heeft echter marktaandeel gewonnen, van 12% in Q4 2022 naar 19% in Q4 2023. Nvidia's chips hebben een superieure prijszettingsmacht; de H100 AI GPU's van Nvidia zijn ongeveer vier keer zo duur als de concurrerende MI300X van AMD. Specifieker, de chips van AMD worden geprijsd in de range van $10.000 tot $15.000 per stuk, terwijl de H100 van Nvidia een piekprijs heeft bereikt van meer dan $40.000 per stuk. Ondanks deze aanzienlijk hogere prijzen, kampt Nvidia niet met voorraadproblemen, wat wijst op een robuuste vraag naar hun producten.
AMD ziet potentieel in samenwerkingen met hyper-scale en enterprise klanten, wat de positie in de server-CPU-markt versterkt. Bijvoorbeeld, AMD’s MI300X GPU’s, in combinatie met ROCm software, ondersteunen Microsoft’s Azure OpenAI-diensten, inclusief ChatGPT. Deze grote deals brengen echter prijs- en margedruk met zich mee. Daarnaast biedt de acquisitie van Xilinx kansen in de FPGA-chipmarkt, die flexibiliteit en aanpassingsvermogen biedt in een snel evoluerend comput landschap.
AMD heeft de afgelopen tijd aanzienlijke stappen gezet in de AI-hardwaremarkt. Waar het bedrijf voorheen achterbleef bij concurrenten zoals Nvidia, heeft AMD nu een sterke positie veroverd met de lancering van zijn MI300X GPU, speciaal ontworpen voor AI-toepassingen. Deze ontwikkeling heeft AMD geholpen om een wellicht leidende positie in de datacenterdivisie te verkrijgen, die nu de grootste bron van omzet en winst is. Volgens Precedence Research zal de AI-hardwaremarkt de komende jaren groeien met een indrukwekkende jaarlijkse groeisnelheid van 24,3% tot 2033.
Na de hoge uitgaven aan onderzoek en ontwikkeling (R&D) en de overname van Xilinx in 2022, begint AMD nu de vruchten te plukken van deze investeringen. De operationele kasstroom en de nettowinst beginnen te normaliseren op positieve niveaus, ondanks seizoensgebonden schommelingen.
Dit is een veelbelovend teken dat de investeringen in R&D en strategische acquisities beginnen bij te dragen aan de winstgevendheid van het bedrijf. Analisten verwachten dat de winst per aandeel zal groeien van $2,65 vorig jaar naar $3,51 dit jaar, en verder naar $5,59 per aandeel volgend jaar. Tegen 2028 wordt een verdrievoudiging van de winst per aandeel voorspeld.
De nettowinst(groei) van AMD 2010-2024:
Bron: Macrotrends
Een van de meest opvallende sterke punten van AMD is de bijna schuldenvrije balans. Eind maart had AMD slechts $1,7 miljard aan langlopende schulden, tegenover ongeveer $6 miljard aan contanten en quasi-contanten. Dit betekent dat AMD, indien nodig, gemakkelijk schulden kan aflossen en nog steeds over voldoende financiële middelen beschikt om te investeren in toekomstige groei.
Bovendien heeft AMD bijna $10 miljard aan activa (in totaal), zoals voorraden en vorderingen, die snel in contanten kunnen worden omgezet. Dit biedt het bedrijf een aanzienlijke financiële flexibiliteit die veel andere technologiebedrijven niet hebben.
De (netto)kaspositie van AMD 2010-2024:
Bron: Macrotrends
AMD richt zich ook op het verminderen van de afhankelijkheid van Nvidia's CUDA door middel van hun open-source ROCm-framework. Dit framework wordt ondersteund door grote spelers zoals Google en PyTorch, wat de adoptie ervan kan versnellen en de concurrentiedruk op Nvidia kan verhogen.
Op lange termijn blijft AMD zich richten op het verbeteren van de prestaties en efficiëntie van zijn AI-hardware. De toekomstige MI350X en MI400 accelerators, gebaseerd op de volgende generatie CDNA-architectuur, zullen verdere prestatie- en efficiëntiewinst opleveren voor grootschalige AI-training en inferentie.
AMD profiteert ook van een herstel in de PC-markt, vooral in het commerciële segment. De lancering van de Ryzen 8000-serie CPU's heeft geleid tot een groei van 85% op jaarbasis in het eerste kwartaal. Deze CPU's bieden niet alleen toonaangevende energie-efficiëntie en batterijduur, maar ook geïntegreerde AI-accelerators, wat ze aantrekkelijk maakt voor de aankomende AI-PC-upgradecyclus.
De komende Ryzen 9000-serie processors, die later dit jaar worden gelanceerd, zullen naar verwachting nog betere prestaties en energie-efficiëntie bieden. Deze nieuwe CPU's, gecombineerd met de geavanceerde Ryzen AI 300 APUs, positioneren AMD goed om te profiteren van de groeiende vraag naar AI-PC's in het commerciële segment.
Het embedded segment van AMD, dat eerder een belangrijke groeimotor was na de overname van Xilinx, lijkt zich te herstellen na een periode van consolidatie. De tweede generatie Versal Adaptive SoCs van AMD, geoptimaliseerd voor AI-toepassingen aan de rand, bieden veelbelovende groeimogelijkheden in sectoren zoals autonome voertuigen en medische beeldvorming.
Deze nieuwe SoCs bieden tot drie keer betere prestaties en verwerkingsmogelijkheden vergeleken met hun voorgangers, wat AMD een sterke positie geeft in de snelgroeiende markten voor AI-integratie in de automotive en gezondheidszorg.
De huidige P/E en P/S ratio van AMD:
AMD blijft blootgesteld aan geopolitieke risico's, met name de spanningen tussen de VS en China. Ondanks de maatregelen van AMD om de blootstelling aan de Chinese markt te verminderen, blijft dit een belangrijk aandachtspunt. De omzet uit China is gedaald van 25% van de totale verkopen vóór de implementatie van de exportbeperkingen door de VS, naar 15% in 2023.
AMD staat er, buiten de hoge voorraadopbouw en prijszettingsuitdagingen, goed voor om meer marktaandeel te gaan winnen van Nvidia in de Datacenter en AI-markt. Hoewel het bedrijf goed gepositioneerd is om te profiteren van de groei in deze high-performance computing en AI markt, zou ik graag zien dat het bedrijf de voorraden verder op weet te schonen. Dit komt voornamelijk door de snelle markt waarin het bedrijf opereert, waar producten die nu relevant zijn, over een paar jaar wellicht niet meer van toepassing/concurrerend zijn.
Heb je vragen of opmerkingen? Stuur dan een e-mail naar rens@debelegger.nl